🛣 Новосибирскавтодор: Дорога в светлое будущее или финансовый кювет?
🛣 Новосибирскавтодор: Дорога в светлое будущее или финансовый кювет? Эмитент готовится экстренно рефинансировать свой долг, выходя на первичный рынок с новым выпуском 001Р-01 объёмом до 3 млрд рублей. Ситуация классическая: компания с 30-летней историей сидит на игле государственного заказа, но ньюансы, как всегда, кроется в структуре денежных потоков. Разбираем фактуру до винтика. 🩺Что предлагает эмитент выпуск 001р-01 - номинал 1000 руб. - купон ежемесячный ориентир 19,5-21,5 % - ориентир доходности 21,34-23,75% - срок на 2 года - без оферт - амортизация 33 % в дату выплаты 12 купона - сбор заявок до 11.08.26 - размещение 14.08.26 🟢 Где дорога ровная: ✅Валовая прибыль взлетела в 2,8 раза, достигнув 2,59 млрд рублей по итогам 2025 года. ✅Операционная эффективность налицо: EBITDA-маржа развернулась из минуса до приличных 9,1%. ✅Чистая прибыль за 2025 год составила 312 млн рублей (годом ранее фиксировали убыток). ✅Портфель заказов на 2026 год плотно сформирован на уровне 17,3 млрд рублей, что дает отличную прогнозируемость. ✅Концентрация выручки в родной Новосибирской области составляет безопасные 80% — это локальная монопольная позиция с нулевым кредитным риском госзаказчика. ✅Проведена оптимизация костов: управленческие расходы в 1 квартале 2026 года были жестко срезаны на 13% до 234,4 млн рублей. 🔴 Где есть ямы: ⛔️Масштаб бизнеса сжимается: выручка группы обвалилась на 31,4%, снизившись до 18,4 млрд рублей за 2025 год из-за ухода из убыточных регионов. ⛔️Долг улетел в космос: процентный долг эмитента показал взрывной рост в 5,8 раза до 6,07 млрд рублей. ⛔️Инвестиционная аномалия: капитальные затраты (Capex) составили аномальные 24,9% от выручки при норме для подрядчиков в 3–6%. ⛔️Дивидендный пылесос: акционеру выплачено 1,19 млрд рублей дивидендов, что составляет шокирующие 384% от чистой прибыли. ⛔️Свободный денежный поток (FCF) глубоко отрицательный и составляет минус 1,78 млрд рублей. ⛔️Кредитный портфель на коротком поводке: доля краткосрочного долга выросла до 49,1% от общего объема. ⛔️Качество прибыли бумажное: 87% чистой прибыли 2025 года (272 млн рублей) сформировано разовыми, нерегулярными статьями. ⛔️Очищенный от авансов операционный денежный поток сжигает ликвидность: минус 199 млн рублей за 2025 год и минус 206 млн рублей за 1 квартал 2026 года. 🎯 Резюме: брать ли выпуск 001Р-01 на первичке? На фоне старых токсичных выпусков (где, например, БО-03 прячет отрицательную доходность к коллу в минус 6,5%), новинка выглядит единственным адекватным инструментом. Наш вердикт: осторожное ДА, но на жестких условиях. Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг ВВ против ВВВ+ от НКР. Требуемая доходность в базовом сценарии 21,9. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 20,4%. Эмитент предлагает до 23,75 % 💼Резюме. Участвовать стоит исключительно при фиксации купона на уровне не ниже 20,5%. Это обеспечит эффективную доходность выше 22,5%, формируя необходимую премию за кредитный риск и риск ликвидности. Вшитая в выпуск амортизация (возврат по 33,3% в конце первого и второго года) технично сожмет дюрацию до безопасных 1,39 года. ☂️Лично мне эмитент нравится при ставке купона выше 20,5 % на долю до 1 % от портфеля 💸 Хотите больше ? Аналитический лонгрид уже в Premium канале 💎 Не является инвестиционной рекомендацией