🎩 Фордевинд: Идеальный шторм или мастер-класс по финансовому фитнесу?
🎩 Фордевинд: Идеальный шторм или мастер-класс по финансовому фитнесу? Господа инвесторы, если вы думали, что на рынке ВДО сейчас скучно, то вы просто не заглядывали в отчетность МФК «Фордевинд». Пациент удивил всех: баланс окреп так, как редко бывает в нашем третьем эшелоне, но вот сам бизнес, кажется, решил сесть на экстремальную диету и отпилить себе ногу. Давайте без воды разберем, что скрывается за фасадом отчетности за 2025 год и 1-е полугодие 2026 года, и стоит ли нам с вами оплачивать этот банкет. 🩺Что предлагает эмитент выпуск Фордевинд 03 (RU000A106Q47) - номинал 1000 руб. - купон ежемесячный 16% - YTM 22,04% - текущая цена 99,05 - срок до 21.01.27 - без оферт - амортизация 16,6 % ежемесячно с 24.08.26 по 22.12.26 - только для квалов. 🟢Причины взять кредит: ✅Капитал пухнет: Достаточность капитала (Капитал/Активы) подскочила до нетипичных для ВДО 24,0%. ✅Кэш-машина завелась: Операционный денежный поток впервые за два года стал положительным и составил +3,2 млрд руб.. ✅Маржинальность — зависть банков: Чистая процентная маржа (NIM) расширилась до роскошных 29,5%. ✅Фондирование дешевеет: Стоимость привлечения долга снизилась с 20,7% до 19,6%. ✅Долговая нагрузка падает: Отношение Долг/Капитал остыло с 5,2х до супер-комфортных 3,1х. ✅Ликвидность рекой: Запас денежных средств взлетел на 163,7% (подушка выросла в 2,6 раза). ✅Ультра-короткие деньги: Портфель оборачивается 3,9 раза в год (средний срок займа ~3 месяца), что позволяет балансу самоликвидироваться за квартал. ✅Проценты под защитой: Покрытие процентов чистым процентным доходом (ICR) улучшилось до 1,89х. 🔴 Причины отказаться: ⛔️Бизнес усыхает: За полгода портфель и долг синхронно рухнули на 30,7% (и это вопреки заявленной стратегии роста!). ⛔️Риск пробивает потолок: Стоимость риска (CoR) улетела в космос в 1,6 раза, достигнув 15,6%. ⛔️Бумажное качество прибыли: Почти половина (47,4%) прибыли до налога сформирована не живыми процентами, а начисленными штрафами и пенями. ⛔️Опер-рычаг работает против: Операционные расходы (Opex) распухли на 47% на фоне падающего портфеля. ⛔️Скрытая дыра в резервах: Непросроченный портфель покрыт резервом всего на ~2%, хотя экономически обоснованный уровень (с учетом миграции в дефолт) должен быть около 9%. ⛔️Субординация бондовиков: Банки жестко задвигают облигационеров в конец очереди — в залоге у банков находилось 51,1% всего баланса (на конец 2025 г.). ⛔️Реальная рентабельность падает: ROE, очищенная от бумажных штрафов, рухнула до 18,2% (против отчётных 32,4%). ⛔️Эффективность хромает: Отношение расходов к доходам (Cost/Income) ухудшилось в два раза, взлетев с 14,8% до 28,8%. 🎯Вердикт. Кривая доходности эмитента сейчас инвертирована: за длинный риск платят меньше, чем за короткий. Выпуск дает премию к ОФЗ почти в 879 б.п., что находится по нижней границе справедливого рынка. Главный козырь: Выпуск гасится в январе 2027 года — то есть до публикации годовой отчетности за 2026 год и выхода аудиторского заключения, которые могут стать жесткими триггерами для ковенант банков. Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг ВВ- против ВВ+ от НКР. Требуемая доходность в базовом сценарии 24,3. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 22,4%. Эмитент предлагает до 22,04 % 💼Резюме: Покупать на вторичке Фордевинд 03 можно и нужно, но строго как короткую позицию в стратегии buy & hold до погашения. Держите лимит жестко до 1% от портфеля ВДО. Забираем свои 22% годовых и красиво уходим в закат до того, как аудиторы начнут задавать неудобные вопросы про залоги и резервы. ☂️Лично мне выпуск нравится на долю до 1 % от ВДО портфеля 💸 Хотите больше ? Аналитический лонгрид уже в Premium канале 💎 Не является инвестиционной рекомендацией