🎰 Казино на деньги бондхолдеров: как самарский микробизнес продает преддефолтный риск ...
🎰 Казино на деньги бондхолдеров: как самарский микробизнес продает преддефолтный риск по цене надежного кредита Сегодня по вашему запросу под нашим микроскопом — самарский оптовик китайского электрощитового оборудования ООО «Электроаппарат» и его недавний выпуск . Компания с 18 сотрудниками умудряется занимать деньги на бирже под спред, которому позавидует крепкий второй эшелон. Но давайте отложим в сторону красивые презентации и заглянем под капот их РСБУ и управленческих корректировок за 2025 год и 1 квартал 2026 года. 🩺Что предлагает эмитент по выпуску RU000A10FDD5 - номинал 1000 руб. - купон ежеквартальный 17,5 % - YTM 18,64 % - текущая цена 100,11 - срок до 16.05.31 - без амортизации и оферт 🟢 Причины заказать аппарат: ✅Свой капитал в деле: Доля собственного капитала к активам держится на приличных 28% (около 116,6 млн ₽ на 31.03.2026). Перед нами не откровенная «пустышка». ✅Ноль схемотоза с «дочками»: Внутригрупповые займы (строки 1170 и 1240 баланса) равны 0 руб. три года подряд. Никто не пылесосит кэш на личные нужды. ✅Никаких залогов: Обеспечений и залогов у компании 0 — облигационеры находятся в одной лодке (pari passu) с другими необеспеченными кредиторами. ✅Ускорение дебиторки: Оборачиваемость дебиторской задолженности (DSO) клиентов улучшилась с 64 до 47 дней в 1 квартале 2026 года. ✅Удешевление долга: За счет размещения выпуска БО-04 средневзвешенная ставка по долгу снизилась с 21% до 18,3%. ✅Комфортный график: Краткосрочный долг после перекрытия свежими деньгами составит 0% — ближайшее погашение тела (70,6 млн ₽ по БО-02) перенесено на далекий сентябрь 2027 года. ✅Чистая история: Оговорок аудитора в аудиторском заключении за 2025 год — 0. 🔴 Причины ждать короткого замыкания: ⛔️Крах рентабельности: Валовая маржа рухнула на 8,9 п.п. — до жалких 15,9% в 1 квартале 2026 года. ⛔️Операционная кома: Покрытие процентов (ICR) обвалилось до преддефолтных 0,27х (компания зарабатывает 27 копеек прибыли на каждый рубль выплачиваемых процентов). ⛔️Токсичный леверидж: Отношение Чистого долга к EBITDA (run-rate) улетело в стратосферу — 12,3х. ⛔️Лудомания менеджмента: Вся чистая прибыль 1 квартала 2026 года сформирована игрой на бирже (+11,7 млн ₽ от спекуляций инструментами финрынка). Без этого казино компания показала бы убыток в 12,2 млн ₽. ⛔️Обвал опережающего спроса: Авансы от покупателей рухнули на 77% г/г (до 17,5 млн ₽). ⛔️Заморозка капитала: Запасы на складах раздулись на 41% г/г, а дни их оборачиваемости (DIO) выросли с 73 до 103 дней. ⛔️Сжатие бизнеса: Выручка в 1 квартале 2026 года упала на 10,6% г/г (до 142,4 млн ₽). ⛔️Сжигание кэша: Операционный денежный поток (OCF) стабильно отрицательный: -5,9 млн ₽ по итогам 1 квартала. 🎯 Вердикт: Покупать 5-летний необеспеченный выпуск БО-04 по текущей цене — это финансовое харакири. Рынок торгует его с G-спредом ~405 б.п., навешивая ему ценник надежного BBB-эмитента. Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг В- против ВВ- от НКР. Требуемая доходность в базовом сценарии 28,1 %. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 22,5%. Эмитент предлагает 17,5 % 💼Резюме: 🔴 СТРОГИЙ SELL / AVOID. Справедливая цена для такого уровня риска (спред 1200-1300 б.п.) составляет 76–80% от номинала. По текущим ценам инвестору просто не платят за риск дефолта, который лишь отложен, но никак не отменен. Оставьте этот выпуск для коллекционеров экстрима. ☂️Лично я по текущем ценам мимо, подождем коррекции и адекватной оценки выпуска согласно кредитного рейтинга 🐴 Хотите больше ? Аналитический лонгрид уже в Premium канале 💎 Не является инвестиционной рекомендацией