$IRAO (ИнтерРАО). СНИЖЕНИЕ ПРОЦЕНТНЫХ ДОХОДОВ!
$IRAO (ИнтерРАО). СНИЖЕНИЕ ПРОЦЕНТНЫХ ДОХОДОВ! Вышел отчет за 1 полугодие 2026 у компании ИнтерРАО с двузначным ростом выручки и падением чистой прибыли на 17%. О риске падения чистой прибыли из-за одного важного нюанса предупреждали в прошлом разборе по ИнтерРАО. —–––––––—–––––––—–––––––—– Ключевые цифры отчета за 1 полугодие: — Выручка выросла на 16% до 953 млрд рублей. Двузначный рост тарифов помогает доходам компании, вот только следующая значительная индексация тарифов будет с 1 октября 2026 года сразу после выборов в ГД - как удобно... — Операционная прибыль упала c 68 до 59 млрд рублей - двузначный рост выручки не был конвертирован в операционную прибыль, а рентабельность упала с 8 до 6%. ☝️РАСХОДЫ НА ПЕРЕДАЧУ ЭЭ, ФОТ, ГАЗ РАСТУТ БЫСТРЕЕ = СНИЖЕНИЕ РЕНТАБЕЛЬНОСТИ, КОТОРАЯ БУДЕТ И ДАЛЬШЕ ДАВИТЬ НА ДОХОДЫ КОМПАНИИ. — Но более важный фактор в кейсе ИнтерРАО - это нетто процентные доходы, которые СНИЗИЛИСЬ С 40 ДО 25 МЛРД РУБЛЕЙ, ЧТО СВЯЗАНО С ДВУМЯ ФАКТОРАМИ: [1] Снижение ключевой ставки с 21 до 14% - динамика год к году будет заметна и дальше. [2] Уменьшение чистой денежной позиции с начала года с 450 до 345 млрд рублей из-за отрицательного FCF и выплаты дивидендов за 2025 год. ‼️В ОТДЕЛЬНЫЕ КВАРТАЛЫ НЕТТО ПРОЦЕНТЫ ПРИНОСИЛИ ПОЧТИ СТОЛЬКО ЖЕ СКОЛЬКО И ОСНОВНАЯ ОПЕРАЦИОННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ, ПОЭТОМУ СНИЖЕНИЕ ФИНАНСОВЫХ ДОХОДОВ БУДЕТ ОЩУТИМО ДЛЯ ПРИБЫЛИ И ДИВИДЕНДОВ ПО ИТОГАМ 2026 ГОДA‼️ ПРОБЛЕМА КАПИТАЛЬНЫХ ЗАТРАТ Уменьшение кубышки связано с отрицательным FCF, что в свою очередь связано с ростом Capex НА 41% ДО 101 МЛРД РУБЛЕЙ, ЧТО СОЗДАЕТ РЯД СРЕДНЕСРОЧНЫХ ПРОБЛЕМ: 1️⃣ СAPEX ЕЩЕ ВПЕРЕДИ По ожиданиям менеджмента ИнтерРАО у компании будет повышенный Сapex в 2026-2027 годах с пиком в 2026 году (около 270-300 млрд рублей). Получается, что в 1 полугодие 2026 года прошло только 37% от общего объема запланированных капитальных затрат. 2️⃣ УХОД ПРОЦЕНТНЫХ ДОХОДОВ Из-за повышенного Capex компания будет получать стабильно отрицательный FCF в ближайшие кварталы = УМЕНЬШЕНИЕ КУБЫШКИ = СНИЖЕНИЕ ПРОЦЕНТНЫХ ДОХОДОВ = СНИЖЕНИЕ ПРИБЫЛИ = БОЛЕЕ НИЗКИЕ ДИВИДЕНДЫ ГОД К ГОДУ. 3️⃣ ОТДАЧА В 2028 ГОДУ Важно понимать, что вместо ушедших процентных доходов придет рост EBITDA, вот ТОЛЬКО ЭТО ПРОЦЕСС НЕБЫСТРЫЙ И ОТДАЧА БУДЕТ ТОЛЬКО С 2028 ГОДА. ☝️СПЕКУЛЯНТАМ ТУТ ЛОВИТЬ НЕЧЕГО, А СЛЕДУЮЩАЯ ДИВИДЕНДНАЯ ДОХОДНОСТЬ ПОКА РИСУЕТСЯ НА УРОВНЕ 10%. —–––––––—–––––––—–––––––—– Вывод: отчет в рамках ожиданий, но краткосрочные драйверы для роста котировок отсутствуют - слабая рентабельность и падение чистой прибыли из-за снижения процентных доходов. ПРОДОЛЖАЮ НАБЛЮДАТЬ СО СТОРОНЫ. ИНТЕРЕСНЫЕ ОТМЕТКИ НИЖЕ 2 РУБЛЕЙ.