$TRNFP (ТРАНСНЕФТЬ). ПО 1000 РУБЛЕЙ. СНОВА ИНТЕРЕСНА? — 13 сентября 2026 г. в 19:17:31.306
$TRNFP (ТРАНСНЕФТЬ). ПО 1000 РУБЛЕЙ. СНОВА ИНТЕРЕСНА? ⠀ Автор: Владимир Каминский После див. отсечки Транснефть заметно отстала от рынка. Есть ли смысл сейчас покупать акции? 👉 Что показало первое полугодие 2026 года: Выручка выросла на 3% до 740 млрд руб., EBITDA снизилась на 4% до 295 млрд, чистая прибыль на 3,3% до 148 млрд руб. Основная проблема сейчас не в выручке, а в расходах. Операционные затраты выросли примерно на 8% до 445 млрд руб., расходы на персонал почти на 19% до 191 млрд руб. ☝️СМ ГРАФИК «ОПЕР. РАСХОДЫ И ИНДЕКСАЦИЯ ТАРИФОВ»☝️ Он очень наглядно всё показывает. То есть индексации тарифа на 5,1% оказалось недостаточно, чтобы полностью компенсировать рост себестоимости. Транснефть не может мгновенно переложить рост расходов в тариф, поэтому при такой динамике затрат операционная маржа постепенно будет снижаться. 📉СНИЖАЮТСЯ ПРОЦЕНТНЫЕ ДОХОДЫ… У Транснефти исторически огромная денежная позиция. Последние годы высокая ставка позволяла хорошо зарабатывать на этой кубышке. Но теперь эффект начинает работать в обратную сторону. За первое полугодие чистые финансовые доходы снизились примерно на 19% до 40 млрд руб. По мере дальнейшего снижения ставки этот источник прибыли будет слабеть. И появился еще один вопрос... 👉Транснефть направила около 40 млрд руб. на покупку 7,52% голосующих акций Газпромбанка. По цене сделки весь банк оценили примерно в 530 млрд руб. При капитале около 1,4 трлн это дает P/B около 0,4, а при прибыли порядка 130 млрд руб. за 2025 год P/E около 4. ГПБ — один из самых неэффективных банков в РФ среди крупных с сомнительным качеством кредитного портфеля, низким ROE и всеми вытекающими. ⠀ То есть 40 млрд руб., которые могли оставаться на балансе, приносить процентный доход или в будущем распределяться акционерам, ушли в непрофильную инвестицию с довольно низкой текущей отдачей. Поэтому сама сделка мне не нравится. ГЛАВНОЕ, ЧТОБЫ ПОДОБНАЯ ПРАКТИКА НЕ СТАЛА РЕГУЛЯРНОЙ. ⠀ ❗️При этом основной бизнес Транснефти остается устойчивым. За первое полугодие дивидендная база составила примерно 80 руб. на акцию. Во втором полугодии я ожидаю более слабый результат. Объемы прокачки могут снизиться на несколько процентов, расходы продолжают расти, а финансовые доходы будут уменьшаться если ставка будет снижаться. ⠀ Поэтому повторения дивиденда за 2025 год в размере 204,17 руб. я бы не ждал. ⠀ МОЙ ТЕКУЩИЙ ОРИЕНТИР НА 2026 ГОД НАХОДИТСЯ В РАЙОНЕ 165 РУБ ⠀ При цене около 1000 руб. это дает 16,5% дивидендной доходности. ⠀ Бизнес интересен потому что цена уже компенсирует значительную часть текущих проблем. Но не забываем смотреть на доходности дальних ОФЗ т.к. именно с ними конкурируют акции компании. –––––––––––––––––––––––––––– ПОКА ТРАНСНЕФТИ В МОЁМ ПОРТФЕЛЕ НЕТ. Причина простая: у бизнеса нет развития и есть определенные фундаментальные проблемы связанные с повышением тарифов, а ДД пока всего на 1% выше, чем в гораздо более надежных историях типа Сбербанка. Но если увидим ~950₽ за акцию, то при текущих вводных я куплю. Наблюдаем…