Магнит
Магнит Для интереса посмотрю на эмитента, в которого так верит Тимофей Мартынов. Всё-таки Магнит у него - основа портфеля. Сразу вспоминается народная мудрость: "продал Магнит — голова не болит". С максимумов в 8500 акции обвалились до 2500. Стоит ли подбирать на дне? Или будет еще хуже? 📌 Чем Магнит является сегодня - EV/EBITDA 4.5. У Х5 — 3,25. Дороже только Озон с 6,5. - Роста EBITDA нет. На что уходит огромный CAPEX? Менеджмент дал обет держать EBITDA не выше 170 млрд? - Дивидендов нет. Хотя даже у Озона они есть - Из-за убытка теперь нет даже P/E [как и перспектив] - Растущий чистый долг: х5 за 3 года до 500 млрд. И х5 — это не название главного конкурента, хотя выглядит очень комично. - Стабильно падающая маржинальность - Странный CAPEX. Злые языки поговаривают, что CAPEX — способ вывода денег из бизнеса мажором. Мы, конечно, не верим. 📌 Инфляция не помогла Если вы читали в учебниках, что бизнес (особенно ритейл) впитывает в себя инфляцию, то Магнит дан нам как раз для того, чтобы опровергнуть сей тезис. Мы убедились, что инфляция не только увеличивает выручку, но и повышает расходы (кто бы мог подумать). Инфляция не помогла ни Системе сжечь долги, ни Магниту заработать. 📌 В чём тогда идея? Вижу следующие варианты: 🔹 Всё настолько плохо, что хуже быть просто не может. 🔹 Менеджмент обещает [прекратить выводить деньги из бизнеса через CAPEX] сократить инвест программу: "генеральный директор заявил, что с 2024 года компания инвестировала почти 350 млрд рублей в расширение и модернизацию, и в дальнейшем новые масштабные вложения не потребуются" 🔹 ЦБ снижает ставку, расходы на обслуживание долга будут падать, появятся деньги и на гашение долга, и на дивиденды 🔹 Сделанные инвестиции наконец-то начнут окупаться, маржинальность вырастет 🔹 Случится чудо 📌 А теперь если серьёзно Главное: Магнит поднял долг до критического уровня — почти 3х EBITDA. Это — много. Пока не катастрофа, но бездна уже присматривается к новому проблемному эмитенту. Процентные расходы уже составляют больше половины EBITDA. Есть ещё несколько проблем: - Долг дорогой - Долг растёт - Рентабельность бизнеса падает Если план менеджмента не удастся, бизнес улетит в классическую спираль: 🔹 Магазины надо обновлять, для поддержания нужны постоянные инвестиции 🔹 Рентабельность низкая, своих денег на инвестиции не хватает, приходится занимать 🔹 Долг растёт, а расходы на обслуживание долга растут быстрее EBITDA В общем, не инвестировать нельзя, инвестировать — не на что. Если цикл не прервать, закончится катастрофой. Как это бывает — спросите у Самолёта, Делимобиля и Сегежи. У Евротранса не спрашивайте — ему сейчас не до разговоров. Не понимаю тех, кто ждёт дивиденды. Акционеры Магнита должны требовать гашение долга, а не дивиденды. 📌 Итоги Магнит находится в непростой ситуации: 🔹 Долг растёт, маржа падает, дивидендов нет. 🔹 CAPEX не генерирует рост EBITDA, есть сомнения в эффективности. 🔹 Разворот зависит от снижения ставки ЦБ, остановки инвестпрограммы и окупаемости вложений. 🔹 Расходы на долг съедают >50% EBITDA, есть риск спирали. 🔹 Приоритет — гашение долга, а не выплаты акционерам. Надежды на дивиденды или быстрый разворот в 2026 году выглядят спекулятивными. Смотрю на цифры и не понимаю, зачем держать Магнит. 1. Да, разворот трендов быстро приведёт к росту котировок. Но это - ставка на чудо. 2. Да, бизнес рано хоронить. Магнит все еще генерирует огромный денежный поток. Чтобы Магнит стал интересным, менеджмент должен доказать способность снизить долговую нагрузку и (лучше одновременно) повысить рентабельность. Если присматриваетесь к акциям, следите за этими метриками. Я в чудеса не верю, поэтому просто смотрю со стороны. И да, Х5 выглядит привлекательнее. Не только из-за мультипликаторов. Менеджмент работает лучше. А в таком бизнесе это — критично. #магнит