☁️ Облачные технологии размещают 001Р-02. Купон за каждые 30 дней по формуле ключевая с...
☁️ Облачные технологии размещают 001Р-02. Купон за каждые 30 дней по формуле ключевая ставка ЦБ + спред до 200 б.п., погашение 31 марта 2029 года. При сегодняшней ставке 14% верхний ориентир купона составляет 16%. 🏢 Об эмитенте: Cloud.ru продает облачные мощности, программные сервисы и инфраструктуру для #ИИ. Сервисы и инфраструктура для ИИ дали 19,3 млрд руб., или 51% выручки за полугодие. Бизнес большой, с повторяющейся выручкой и высокой маржой, но требует постоянных вложений в оборудование и места в центрах обработки данных. Дебиторская задолженность десяти крупнейших клиентов составляет около 88% задолженности по реализации. 📊 Финансы и динамика: В 2025 году выручка выросла на 50%, но за первое полугодие 2026 года прибавила всего 2,2%, до 37,65 млрд руб. к сопоставимому полугодию. Платформенные услуги сократились на 8,3%. EBITDA практически не изменилась, 27,50 млрд, а чистая прибыль упала на 20,5%, до 6,03 млрд. Денежный поток от операций снизился с 3,59 до 1,12 млрд. На оборудование и разработки ушло 8,50 млрд, поэтому свободный денежный поток составил минус 7,38 млрд против минус 4,35 млрд годом ранее. РСБУ также показывает замедление выручки и падение прибыли. 💰 Долг и покрытие: На 30 июня чистый долг с учетом аренды составлял около 20,0 млрд, менее 0,4 годовой EBITDA. Запас по обслуживанию долга пока хороший. Но деньги за полгода сократились вдвое, до 9,1 млрд. Во втором квартале компания начислила дивиденды 8 млрд, уже выплаченные после отчетной даты, а в июле заняла 10 млрд через первый выпуск облигаций. Прямую связь займа с дивидендами доказать нельзя, но сочетание выплат собственнику и отрицательного денежного потока вызывает вопросы. 🏦 Рейтинги: AA+ от АКРА и ruAA+ от Эксперт РА, оба прогноза стабильные. Важная оговорка: проверяющая организация не получила раскрытия материнской компании, конечного контролирующего лица и операций со связанными сторонами. Это именно оговорка к обзорной проверке отчетности, а не кредитный рейтинг. 📈 Сантимент и апсайд: Cloud.ru планирует вложить 36,4 млрд руб. в ИИ-направление в 2026-2027 годах и ввести собственный ЦОД на 11 МВт в 2027 году. Задел для роста есть, но инвесторам важно увидеть, когда он начнет давать свободный денежный поток. Первый выпуск с купоном 14,2% сейчас около номинала, несмотря на сильный рейтинг. Другие качественные облигации с плавающим купоном дают рыночную премию примерно 140-200 б.п. с учетом цены и условий. Ожиданий бурного роста нового займа нет. Если окончательная надбавка составит 200 б.п., а рынок впоследствии оценит бумагу на 25-50 б.п. уже, расчетный #апсайд цены составит примерно 0,5-1%. Но основной сценарий ближе к нулю: финансовая отчетность не дает повода ожидать резкого сужения премии. Если надбавку снизят до 175 б.п., запас практически исчезнет. Обсуждения именно второго выпуска пока мало, поэтому числовую вероятность апсайда назвать сложно. 📉 Риски: Рост дебиторской задолженности, слабый свободный денежный поток, капитальные затраты, концентрация клиентов и неполное раскрытие связанных сторон. 💲 Итоговое решение: ✅ Скорее рекомендую только при окончательном спреде не ниже 200 б.п. Для уже имеющих первый выпуск общая доля эмитента не более 2%. При 175 б.п. и ниже участие стоит пропустить: прирост дохода не оправдывает увеличение концентрации. В портфеле проекта уже есть 001Р-01 на 1%, свое участие в новом размещении еще не определил, на текущем рынке есть истории поинтереснее... ⏰ Заявки у брокера принимаются до 8 октября, 15:00 МСК. Дата начала торгов пока не подтверждена. BondGPT в Telegram | BondGPT в MAX