💻 #Софтлайн предлагает два выпуска: 002Р-03 с фиксированным купоном до 18,5% и доходно...
💻 #Софтлайн предлагает два выпуска: 002Р-03 с фиксированным купоном до 18,5% и доходностью до 20,15% и флоатер 002Р-04 по формуле ключ + спред до 450 б.п. Выплаты раз в 30 дней, срок около 3 лет 2 месяцев, погашение 20.12.2029. Без амортизации. 🏢 Об эмитенте: крупный технологический холдинг под контролем фонда «Аксиома Капитал». Зарабатывает на продаже оборудования и программного обеспечения, внедрении, облачных услугах и собственных продуктах. Основные направления: «Цифровые решения», «Фабрика ПО» и «СФ Тех». Рост через M&A расширяет бизнес, но требует денег и интеграции компаний. 📊 Финансы и динамика: за первое полугодие 2026 к 2025 выручка по МСФО выросла на 15,5% до 38,7 млрд., валовая прибыль на 16,4% до 11,6 млрд., скорректированная EBITDA на 27,1% до 4,45 млрд. При этом операционная прибыль снизилась на 12,1% до 632 млн., проценты по займам выросли на 21,2% до 2,70 млрд. В чистой прибыли 892 млн. учтены разовый доход 2,63 млрд. от списания обязательства и положительный налоговый результат 587 млн., преимущественно от отложенного налога. Без разового дохода результат до налога был бы минус 2,33 млрд. Прибавляемые при расчете EBITDA единовременные расходы выросли с 414 млн. до 1,50 млрд. Красивый рост скорректированного показателя пока не превращается в деньги. 💰 Долг и покрытие: операционный поток ухудшился с минус 6,11 до минус 11,46 млрд. После капитальных вложений свободный поток составил минус 13,53 млрд., еще до уплаченных процентов. Сезонность существенная, но за весь 2025 год операционный поток тоже отрицательный, кредиты и займы выросли с 27,94 до 32,94 млрд., денег осталось 3,18 млрд. против 13,13 млрд. на начало года. Отношение скорректированных чистого долга и EBITDA за 12 месяцев выросло с 1,8 до 3,3. Скорректированная EBITDA за полугодие покрывает проценты по займам в 1,65 раза, почти 74% кредитов и займов краткосрочные. 📂 Сам эмитент: чистая прибыль ПАО по РСБУ упала на 85% до 16,5 млн., денег 454 млн. На 30 июня раскрыты кредиты на 11,2 млрд. с договорными сроками в ноябре. Продление этих договоров на сегодня неизвестно, значительная часть финансовых активов ПАО представлена выданными займами. 🏦 Рейтинги: ruA- от Эксперт РА после повышения в мае и A-(RU) от АКРА, оба прогноза стабильные. Доступ к финансированию сохраняется, но рост долговой нагрузки требует внимания. 📈 Настроения и апсайд цены: оценки смешанные. Положительно оценивают рост бизнеса и рейтинга, качество прибыли и долг вызывают вопросы. На 30 сентября 002Р-02 с 19,5% и погашением на год раньше дает около 19,9% при цене 102,2%. Новый фиксированный выпуск добавляет всего 0,26 п.п. доходности. Старый 002Р-02 за первый месяц вырос примерно до 103,9%, но августовская «Фабрика ПО» сейчас около 99%. При доходности старого выпуска расчетный рост нового с купоном 18,5% всего около 0,5%, без премии за дополнительный срок. Заметного апсайда цены не жду хотя купон интересный. ⚖️ Какой купон: при текущей ключевой ставке 14% и максимальном спреде плавающий купон тоже равен 18,5%. При снижении ставок фиксированный выгоднее, при росте выигрывает плавающий. Но от ухудшения платежеспособности эмитента плавающий купон не защищает. 💲 Решение: ✅ Рекомендую участие тем у кого нет СЛ в портфеле, долей не более 2% от депозита, фикс приоритетнее, но я бы взял оба 60/40 , нет понимания куда пойдет инфляция в ближайшие годы. ❌ Не рекомендую участие в обоих размещениях при заявленных условиях у кого есть предыдущий 002Р-02. Отток денег, рост долга и небольшая премия к более короткому выпуску не дают нужного запаса. Консерваторам лучше проходить мимо, вернуться к оценке можно после подтверждения рефинансирования, улучшения годового свободного потока и снижения долговой нагрузки хотя бы ниже 2,5. ⏰ Сбор заявок 13 октября до 15:00 МСК, размещение предварительно 16 октября 2026 года. BondGPT в Telegram | BondGPT в MAX