☄️ Что не так с облигациями АПРИ? И что сейчас с ними делать?
☄️ Что не так с облигациями АПРИ? И что сейчас с ними делать? На облигационном рынке сейчас настоящий шторм. Одни в панике распродают всё подряд, поддавшись общему настроению. Другие, наоборот, видят в этом шанс — купить с хорошим дисконтом то, что ещё недавно торговалось выше номинала. Последний раз облигации АПРИ $APRI и годовой отчёт мы разбирали на канале в мае. И уже тогда возникали обоснованные сомнения: ситуация с одним из выпусков на 2,6 млрд рублей оставила неприятный репутационный след, а долговая нагрузка компании вышла за пределы ковенантов. Чтобы лучше понимать, о чём идёт речь, можете взглянуть на этот разбор по ссылке. В моём облигационном портфеле присутствует выпуск БО-002Р-11 $RU000A10CM06 В настоящее время он торгуется значительно ниже номинала, а доходность к погашению достигает 47,5%. Доля этого выпуска в портфеле — чуть больше 2%. Толерантность к риску у меня высокая, поэтому я спокойно продолжаю отслеживать отчётные даты по ближайшим погашениям и драйверам, которые впоследствии должны помочь компании пройти этот сложный период. Держу без увеличения позиции. ▶️ Предлагаю вместе разобраться, что вызывает вопросы в новой отчётности АПРИ за первое полугодие 2026 года: • Прибыль обвалилась. Чистая прибыль за первое полугодие 2026-го — всего 120,7 млн рублей, падение на 87,7%. Компания объясняет это цикличностью стройки: деньги лежат на эскроу-счетах и раскроются только после ввода домов. • Долговая нагрузка высокая. Чистый долг — 48,68 млрд, отношение к EBITDA — 4,2х. При этом структура улучшается: краткосрочный долг сокращён с 25,5 до 16,57 млрд, доля длинных денег выросла до 70%. • Операционный поток в минусе. Минус 8,38 млрд за полугодие. Объяснение — авансирование подрядчиков для фиксации цен на стройматериалы. • Оферта 29 сентября по выпуску БО-002Р-03 на 750 млн. Рынок боится, что компания не справится с выкупом. • Выход крупного игрока Из 14-го выпуска (5 млрд, размещён весной) предположительно выходят крупные держатели. Это обваливает цену и тянет за собой остальные выпуски. ▶️ Но не все так плохо, как может показаться: • Выручка составила 12,01 млрд рублей (+29,5% г/г). Продажи выросли на 48% в квадратных метрах и на 54% в денежном выражении. Основной вклад внесли проекты «Притяжение» и вторая очередь «ТвояПривилегия» в Челябинске. • Выручка (LTM) достигла 27,73 млрд рублей (+20,5% г/г) за счёт увеличения объёмов продаж на ключевых рынках — в Челябинской и Свердловской областях — и роста цены реализации. • EBITDA (LTM) выросла на 67,9% до 11,54 млрд рублей. Рентабельность по EBITDA повысилась на 11,72 п.п. до 41,6%. Рост маржинальности обусловлен увеличением выручки, высокой маржинальностью признанных продаж, а также реализацией лотов в проектах с высокой степенью готовности. Чего реально стоит опасаться — это падение спроса на облигации. Чем меньше спрос, тем тяжелее эмитенту будет размещать новые бумаги для рефинансирования старого долга, а это уже может стать настоящей проблемой для бизнеса. С подобной проблемой столкнулся эмитент Арлифт, которые не смог разместить новый выпуск облигаций. ❗️ Что по итогу: У АПРИ сильная операционная часть: выручка, продажи и маржинальность растут быстрее, чем у большинства конкурентов. Но финансовая конструкция остаётся хрупкой: долг обгоняет EBITDA, процентные расходы почти вровень с операционной прибылью, денежных средств мало, а денежный поток отрицательный. Вся модель держится на двух опорах — своевременном вводе объектов (задерживается у 75% проектов) и постоянном доступе к рефинансированию. Если хотя бы одна даст сбой, кассовый разрыв станет реальностью. Для держателей бумаг ключевые точки контроля — 29 сентября (оферта) и 3 ноября (погашение). Если оба события пройдут без сбоев, доверие к эмитенту начнёт восстанавливаться. 🔔 Если было полезно - прожимайте реакции под постом! Для меня это лучшая мотивация. 'Не является инвестиционной рекомендацией