☄️ Софтлайн под 20% на 3,2 года: разбираем новые выпуски и скрытые риски
☄️ Софтлайн под 20% на 3,2 года: разбираем новые выпуски и скрытые риски ПАО «Софтлайн» $SOFL — это крупный российский ИТ-холдинг с очень разноплановым портфелем: тут и ПО, и сервисы, и кибербезопасность, и оборудование, и ИИ. За счёт такой широты компания меньше подвержена рискам, а её денежные потоки стабильнее, чем у тех, кто сидит в одной узкой нише. Растёт компания в основном через M&A. Правда, у этой стратегии есть и минусы: она требует серьёзных денег, часто кредитных, и всегда есть риск, что интеграция присоединённых активов в существующую структуру пойдёт не по плану. 🟢 Параметры выпуска Софтлайн 002Р-03: • Рейтинг: А- (АКРА, прогноз «Стабильный») • Номинал: 1000Р • Общий объем: 3 млрд рублей • Срок обращения: 3,2 года • Купон: не выше 18,50% годовых (YTM не выше 20,15% годовых) • Выплаты: ежемесячно • Амортизация: нет • Оферта: нет • Квал: не требуется 🟢 Параметры выпуска Софтлайн 002Р-04: • Рейтинг: А- (АКРА, прогноз «Стабильный») • Срок обращения: 3,2 года • Купон: КС + 450 б.п. • Квал: только для квалов • Сбор заявок до: 13 октября 2026 • Дата размещения: 16 октября 2026 Рейтинги: • АКРА — уровень А-, прогноз стабильный (присвоен 23 марта 2026 года) • Эксперт РА — уровень A-, прогноз стабильный (повышен с ВВВ+, 28 мая 2026 года) ▶️ Финансовые результаты за 6 месяцев 2026 года: • Выручка: 38,72 млрд (+15,5%) • Скорректированная EBITDA: 4,45 млрд (+27,08%) • Валовая прибыль: 11,6 млрд рублей (+16% г/г). Из них доля от собственных решений: 40%. • Краткосрочные обязательства: 55,13 млрд (+12,11%) • Долгосрочные обязательства: 17,68 млрд (+30,82%). ❗️ Из того, что смущает: • Прибыль — во многом бумажная. Переход от убытка к прибыли обеспечило списание кредиторской задолженности на 2,63 млрд после расторжения сделки с Atalaia Management Group. • Долг растёт пугающе быстро. Чистый долг на 30 июня — 31,7 млрд против 16,3 млрд на начало года. Почти вдвое за полгода. Отношение к EBITDA (LTM) — 3,3х против 1,8х. • Денежный поток в глубоком минусе. Операционный — минус 11,5 млрд (год назад минус 6,1 млрд). Свободный — минус 16,4 млрд. Всё из-за оттока по оборотному капиталу. Компания живёт на заёмные деньги. • Свои решения почти не растут. Оборот — плюс 6%, до 16,8 млрд. Рентабельность упала с 30,2% до 27,3%. Зато перепродажа чужих решений растёт быстрее. Качественная часть бизнеса стагнирует. В обращении находится выпуск биржевых облигаций объёмом 6,6 млрд рублей: • Софтлайн 002Р-02 $RU000A10EA08 Доходность: 19,12%. Купон: 19,5%. Текущая доходность: 18,61% на 2 года 2 месяца ❗️ Что готовы предложить эмитенты со схожим рейтингом: • ПКБ 001Р-12 $RU000A10G270 (18,32%) А- на 2 года 11 месяцев с амортизацией • Заслон 002Р-01 $RU000A10G2M8 (18,88%) А- на 2 года 11 месяцев • АБЗ-1 002P-07 $RU000A10FZU2 (19,7%) А- на 2 года 10 месяцев с амортизацией • Брусника 002Р-09 $RU000A10FWA1 (25,74%) А- на 2 года 9 месяцев • Борец Капитал 001Р-07 $RU000A10FC96 (19,2%) А- на 2 года 5 месяцев • ИЭК Холдинг 001Р-05 $RU000A10FGE6 (18,89%) А- на 2 года 2 месяца • Алиум 01Р2 $RU000A10FWZ8 (19,89%) А- на 1 год 10 месяцев • Фабрика ПО 001Р-01 $RU000A10FX18 (19,28%) А- на 2 года 10 месяцев По итогу: Главный риск здесь в том, что новые продукты растут недостаточно быстро, чтобы компенсировать долговую нагрузку и возможное замедление традиционных сегментов. Компания объясняет замедление собственных решений переносом проектов на второе полугодие. Посмотрим, как всё окажется на самом деле. С интересом жду новой отчётности. Верхняя граница нового выпуска даёт YTM около 20,15%. Это примерно 100 б.п. премии к собственной вторичке. Внутри рейтинговой группы A- ориентир тоже выглядит конкурентно. «Заслон» 2Р1 торгуется под 18,8% со сроком почти 3 года. «Борец Капитал» 1Р7 — около 19,2%. «Алиум» 1Р2 — примерно 19,8%. Умеренная премия в доходности сохранится при купоне не ниже 18%. ❓ Ну что, берём? ✅ — да, участвую! 🛑— нет, пропускаю! 🤔 — надо подумать #облигации