Мечел: надежды на уголь не случилось
Мечел: надежды на уголь не случилось Мнение по Мечелу давно негативно, с максимумов 24 г. котировки снизились до текущих уже на 87%. За 24 г. отчитывался очень слабо, за 25 г. стало ещё хуже, а 26 г. начинался с надежд на уголь - цены стали восстанавливаться. Результаты за 6 мес. 26г. по МСФО: ▪️ Выручка 117,4 млрд руб. (-23% г/г) ▪️ Операционный убыток 17 млрд руб. (против -22,6 млрд руб. за 6 мес. 25г.) - улучшение бумажное за счет обесценения гудвила и активов ▪️EBITDA -9,8 млрд руб. (против -13,1 млрд руб. за 6 мес. 25г.) ▪️Рентабельность EBITDA = -8,3% ▪️Убыток 43,1 млрд руб. (против 40 млрд руб. за 6 мес. 25г.) Падение выручки почти целиком обеспечил основной металлургический сегмент (-32% г/г): -26,4% г/г по сортовому прокату - основе сегмента (42% выручки). Чугун -29%, сталь -31%, продажи стальной продукции -16% на фоне охлаждения стройки и конкуренции с китайскими и индийскими поставщиками. В добывающем сегменте просадка меньше (-16,1% г/г), но рост обеспечен увеличением продаж в рядовом угле (уголь без обогащения и сортировки) с более низкой маржинальностью, при этом цены на коксующийся уголь за год поднялись примерно на 48%. Выручка в коксе и коксохимической продукции снизилась в 2,1 раза г/г. В энергетическом сегменте единственном был рост: +21,4% г/г, доля его во всей выручке составляет 18,6%. Цены на уголь в 26 г. частично развернулись после снижения в 24-25 гг. и начали восстанавливаться. 👉 Но рост цен на уголь повлиял слабо, нивелирован кризисом в металлургическом секторе. Прогноз по ценам на прокат остается негативным из-за сохранения низкого спроса в строительной отрасли, избыточных производственных мощностей и высокой конкуренции на внутреннем рынке. Долг гигантский - возможно ли банкротство? Чистый долг 251,4 млрд руб. (+3% с начала года), денежные средства 0,5 млрд руб., текущая ликвидность 0,2 при норме более 1,5. Собственный капитал отрицательный: -222,3 млрд руб., накопленный убыток 264,7 млрд руб. Мультипликатор ЧД/EBITDA не рассчитывается, EBITDA отрицательная, за 25 г. мультипликатор был на уровне 32х❗️Были нарушены ковенанты и 219 млрд руб. долга из долгосрочной части классифицировано к погашению по требованию. В заключении аудитора формулировка о существенной неопределенности, вызывающей значительные сомнения в способности компании продолжать деятельность непрерывно в связи с высоким долгом, который она не сможет погасить без рефинансирования или реструктуризации и получения доп. финансирования. Т.к. дефолт - это признание огромного убытка, долги кредиторам выгоднее реструктуризировать: — достигнуты договоренности об отсрочке платежей на 132 млрд руб. — продлен кредит на 17,2 млрд на год Также получена налоговая рассрочка на 9,2 млрд на три года. Процентные платежи капитализируются в сумму основного долга: за 6 мес. уплачено 14,3 млрд руб., а начислено 23 млрд руб. - разница капитализирована в основной долг. 89% долга - банки с государственным участием, в основном у Газпромбанка и ВТБ. Есть ли драйверы? Если порассуждать, что может помочь: 🔹 Рост цен на коксующийся уголь и оживление спроса на сортовой прокат. Но даже 10–15 млрд EBITDA в год не покроют ок. 30 млрд процентных платежей. При огромном долге это не драйверы, а спасательные круги: они дадут продержаться, а не расти. 🔹 Снижение ключевой ставки 🔹 Допэмиссия Оценка по мультипликаторам смысла не имеет. Вывод. Взгляд на компанию негативный, идеи здесь нет. История целиком держится на лояльности двух госбанков, а не на бизнесе. Инвесторам компанию с такой долговой нагрузкой лучше обходить стороной: даже при спекулятивном отскоке на угольных ценах или новостях о реструктуризации все остальные факторы долгосрочно против. @invest_privet #мечел