Две компании показывают ROE 20%. За этой цифрой могут стоять разные риски
Две компании показывают ROE 20%. За этой цифрой могут стоять разные риски Доходность собственного капитала отвечает на вопрос, сколько чистой прибыли бизнес заработал относительно его средней балансовой величины. Но сама по себе она не объясняет, откуда взялся результат. Разложение DuPont позволяет увидеть три составляющие: ROE = чистая маржа × оборачиваемость активов × финансовый рычаг. Здесь маржа — чистая прибыль / выручка; оборачиваемость — выручка / средние активы; рычаг — средние активы / средний собственный капитал. При согласованных данных промежуточные величины сокращаются, остаётся прибыль / капитал. Посчитаем на двух условных компаниях У компании А выручка 200 млн ₽, прибыль 20 млн ₽, средние активы 200 млн ₽ и средний капитал 100 млн ₽. Получается: 10% × 1 × 2 = 20% ROE. У компании Б те же выручка и активы, но прибыль 10 млн ₽, а средний капитал — 50 млн ₽. Получается: 5% × 1 × 4 = те же 20% ROE. Вторая компания зарабатывает вдвое меньше с каждого рубля продаж. Равенство итоговых показателей обеспечено меньшей долей собственного капитала в финансировании активов. Прибыль в примере уже учитывает расходы на проценты. Если прибыль обеих компаний уменьшится на 5 млн ₽ при неизменном среднем капитале, ROE компании А станет 15%, а компании Б — 10%. Одинаковая потеря прибыли сильнее меняет доходность меньшей базы капитала. Что я проверяю за красивым процентом Меня интересует, выросла ли маржа, стали ли активы работать быстрее или уменьшился знаменатель. Байбэк, накопленные убытки и переоценки тоже способны менять капитал. Сам коэффициент активы / капитал включает влияние всех обязательств, поэтому он не заменяет отдельный расчёт процентного долга. ROE не равен доходности акции для покупателя: тот платит рыночную цену, а в формуле используется балансовый капитал. При отрицательном или очень маленьком капитале сравнение особенно легко теряет смысл. Для меня DuPont — способ задать вопросы к отчёту, а не выбрать победителя по одному числу. CFA Institute — разложение ROE. Примеры условные. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.