Пять лет расписаны подробно, а большая часть цены спрятана после них — 3 октября 2026 г. в 14:51:21.434
Пять лет расписаны подробно, а большая часть цены спрятана после них В модели DCF будущие денежные потоки приводят к сегодняшней стоимости. За горизонтом подробного прогноза обычно используют терминальную стоимость. Для меня это место, где небольшая смена предположения способна перевесить множество аккуратных строк. Условная модель бизнеса Компания приносит по 10 млн ₽ свободного денежного потока для всех поставщиков капитала в конце каждого из пяти лет. Ставка дисконтирования — 10%. С шестого года поток растёт постоянно на 2% в год. Эти параметры учебные, а не оценка какой-либо компании. Первый поток после горизонта — 10 × 1,02 = 10,2 млн ₽. По модели постоянного роста терминальная стоимость на конец пятого года равна: 10,2 / (10% − 2%) = 127,5 млн ₽. Её ещё нужно привести к сегодняшнему дню: 127,5 / 1,1⁵ ≈ 79,17 млн ₽. Текущая стоимость первых пяти потоков — примерно 37,91 млн ₽. Итого стоимость операционного бизнеса в этой модели — 117,08 млн ₽. Около 67,6% оценки приходится на потоки после пятого года. Это не цена одной акции: для перехода к собственному капиталу нужно отдельно учесть долг, деньги и другие необходимые корректировки. Изменим только долгосрочный рост При росте 3% поток шестого года станет 10,3 млн ₽. Терминальная стоимость: 10,3 / (10% − 3%) ≈ 147,14 млн ₽. Её сегодняшняя стоимость — около 91,36 млн ₽, вся оценка — 129,27 млн ₽. Один процентный пункт в предположении увеличил результат примерно на 10,4%. Первые пять лет при этом не менялись. Здесь особенно важен знаменатель: чем ближе постоянный рост к ставке дисконтирования, тем чувствительнее результат. Формула требует, чтобы ставка была выше темпа роста. Ставка и потоки должны быть согласованы по валюте и учёту инфляции. Как я проверяю «вечный» рост Мне нужно понять, какими инвестициями и оборотным капиталом он обеспечен. Нельзя просто повышать будущий поток, оставляя бизнесу прежние затраты на расширение. Также важен момент, когда компания действительно становится достаточно зрелой для стабильных параметров. Высокая доля терминальной стоимости не делает DCF автоматически ошибочным. Но она показывает, где сосредоточена неопределённость. Поэтому я смотрю диапазон ставок и роста, а не единственное число с двумя знаками после запятой. Точность арифметики не равна точности предположений. Если основная часть цены зависит от далёкого устойчивого роста, именно это допущение должно выдержать самые жёсткие вопросы. NYU Stern — основы DCF. Пример условный. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.