Много кредитов в одном пуле не означает одинаковый риск для всех его инвесторов — 3 октября 2026 г. в 13:22:06.436
Много кредитов в одном пуле не означает одинаковый риск для всех его инвесторов При секьюритизации права на потоки от пула активов распределяют между классами бумаг — траншами. Если предусмотрена кредитная субординация, младшие классы принимают убытки раньше старших. Меня здесь интересует не только качество кредитов, но и место конкретной бумаги в очереди потерь. Условный пул на 100 млн ₽ Для простоты разделим его на старший транш 80 млн ₽, промежуточный 10 млн ₽ и младший 10 млн ₽. Все суммы — начальный номинал. Предположим, окончательные кредитные потери последовательно относятся сначала на младший, затем на промежуточный и лишь потом на старший транш. Другой защиты нет. Если пул потерял 8 млн ₽, младший транш теряет 80% своего номинала. Остальные пока не несут потери основной суммы. Если потери составили 12 млн ₽, младший транш теряет все 10 млн ₽, то есть 100%. Ещё 2 млн ₽ попадают на промежуточный: это 20% его номинала. Старший в этом расчёте остаётся целым. При потерях пула 25 млн ₽ оба младших класса уже обнулены. На старший приходится 5 млн ₽, или 6,25% его первоначальных 80 млн ₽. Маленький процент пула может стать большим процентом бумаги В сценарии с 12% потерь по пулу один инвестор потерял весь номинал, другой — пятую часть, третий пока не потерял основную сумму. Слова «диверсифицированный пул» не объясняют эту разницу. Важно и что мы называем потерей. В примере это окончательный ущерб после возвратов от проблемных заёмщиков. Доля просроченных кредитов или дефолтов без учёта возмещения — другая величина, её нельзя прямо поставить в нашу таблицу. Что я ищу в документах выпуска Смотрю порядок распределения поступлений и убытков, величину младших классов, резервные счета и условия изменения очередности. Проверяю, как досрочные погашения и уже понесённые потери меняют оставшуюся защиту. Наш пример намеренно убирает проценты, комиссии, сроки и правила переключения потоков. Реальная сделка может быть заметно сложнее. Даже отсутствие потери номинала старшего транша не означает неизменной рыночной цены или отсутствия задержек платежей. Для меня главный вопрос звучит так: сколько потерь пул должен понести, чтобы они дошли именно до моей бумаги? Среднее качество активов и рейтинг полезны, но без механики транша они оставляют слишком много неизвестного. CFA Institute — транши ABS. Пример условный. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.