У группы активов на 100 млн ₽. Почему облигационеру может достаться только 20?
У группы активов на 100 млн ₽. Почему облигационеру может достаться только 20? Консолидированный отчёт объединяет компании группы. Но долг выпущен конкретным юридическим лицом. Я хочу понимать, у кого находятся операционные активы и есть ли у держателя облигации прямое требование к их владельцу. Особенно это важно, когда заёмщик — холдинговая компания, а заводы, счета и выручка находятся в дочернем обществе. Доля в дочерней компании даёт холдингу права собственника, но не отменяет её собственных обязательств. Условное распределение при ликвидации Холдинг владеет 100% операционной компании. Других активов у него нет. Он выпустил облигации на 50 млн ₽. Дочерняя компания их не гарантирует; залога её активов в пользу этих облигационеров тоже нет. Активы дочерней компании удалось реализовать за 100 млн ₽. Её собственные кредиторы имеют требования на 80 млн ₽. В нашем сценарии все они получают причитающееся полностью. Остаток 20 млн ₽ достаётся холдингу как собственнику. На уровне холдинга эти 20 млн направляются единственным кредиторам — владельцам его облигаций на 50 млн. Возврат составляет 40% номинала, потеря — 60%. Стоимость активов группы 100 млн не стала отдельным кошельком для каждого кредитора. Мы исключили налоги, расходы ликвидации, споры, взаимные займы и другие требования. В реальном банкротстве очередность и доступ к активам зависят от закона и документов. Здесь показана только механика двух отдельных должников. Почему надписи «старший долг» мало Облигация может быть старшей внутри самого холдинга, но экономически стоять после кредиторов дочернего общества в доступе к его активам. Это называют структурной субординацией: ограничение возникает из устройства группы, даже без специального условия о младшем ранге бумаги. Гарантия дочерней компании может дать прямое требование к ней. Однако нужно проверить её действительность, предел суммы и место требования среди остальных долгов. Само наличие красивого названия группы этого не заменяет. Я читаю схему юридических лиц рядом с расшифровкой долга: кто эмитент, кто гарант, где залог и какие компании не участвуют в обеспечении. Консолидированный коэффициент долговой нагрузки полезен, но он не отвечает на вопрос, откуда конкретный должник заплатит по конкретной бумаге. Synchrony — описание риска структурной субординации в проспекте, раздел Risk Factors. Использован как реальный пример раскрытия риска; наши суммы и компании вымышлены. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.