В модели стоимость потока 95,24 млн ₽. После одной подстановки — уже 102,86
В модели стоимость потока 95,24 млн ₽. После одной подстановки — уже 102,86 Можно повысить оценку бизнеса, даже не меняя реального прогноза. Достаточно соединить денежный поток с инфляцией и ставку без неё. Ошибка выглядит как обычный расчёт дисконтирования, но единицы измерения уже не совпадают. Реальный поток выражен в покупательной способности выбранной базовой даты. Номинальный — в деньгах того момента, когда его получат. Я прежде всего проверяю, в каких именно рублях составлен прогноз и в каких — ставка. Один условный поток через год Ожидаем 100 млн ₽ в ценах сегодняшнего дня. Для простоты весь поток растёт вместе с общей инфляцией 8%, поэтому через год номинальное поступление будет 108 млн ₽. Требуемая реальная доходность для этого риска — 5%. Согласованная номинальная ставка по этим предпосылкам: (1 + 5%) × (1 + 8%) − 1 = 13,4%. Оценка по реальному пути: 100 / 1,05 ≈ 95,24 млн ₽ сегодня. Оценка по номинальному пути: 108 / 1,134 ≈ те же 95,24 млн ₽. Если ошибочно разделить номинальные 108 на реальный коэффициент 1,05, получим 102,86 млн ₽. Завышение составляет около 7,62 млн, или 8% относительно правильной оценки. Дополнительный рублёвый рост учли в поступлении, а в требуемой ставке его пропустили. Не всякий рост — одна и та же инфляция Наш пример специально предполагает единую индексацию всего потока. В бизнесе цены продукта, зарплаты, сырьё и налоги могут меняться по-разному. Нельзя просто взять выручку и умножить её на общий индекс, если остальные статьи ведут себя иначе. Реальная модель также может содержать рост объёма продаж или изменение относительных цен. Убрать инфляцию не означает зафиксировать все показатели навечно. А в номинальной модели общий рост нельзя ещё раз добавить поверх уже индексированных строк. Для многолетнего расчёта тот же принцип действует на каждом сроке; при меняющейся инфляции нужны согласованные коэффициенты по периодам. Одна средняя ставка без объяснения может скрыть различия. Выбор способа представления не должен сам создавать стоимость. Я ожидаю одинаковый результат от двух моделей, если потоки, риск, налоги и сроки действительно описаны согласованно. Расхождение — повод сначала проверить единицы, а уже потом спорить о привлекательности бизнеса. А. Дамодаран, NYU — соответствие потока и ставки и учёт инфляции. Пример условный, поток задан после расходов и налогов. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.