Дюрация одинаковая, убыток разный: когда кривая ставок изгибается
Дюрация одинаковая, убыток разный: когда кривая ставок изгибается У двух облигационных портфелей дюрация равна пяти. Кажется, что на изменение ставок они должны реагировать одинаково. Это близко к истине для небольшого параллельного сдвига всей кривой. Но короткие и длинные ставки часто движутся по-разному. Чтобы увидеть различие, чувствительность раскладывают по отдельным срокам. Такой подход называют key rate duration: он показывает реакцию на изменение выбранного участка кривой при заданной методике её сдвига. Слово key здесь не означает ключевую ставку центрального банка. Разложим одинаковую пятёрку Условно оставим только две точки кривой — пять лет и десять лет. У портфеля А чувствительности равны 4 и 1. У портфеля Б — 1 и 4. Предположим, что в нашей модели они складываются в общую дюрацию: в обоих случаях получаем 5. Если обе ставки поднимутся на 0,5 процентного пункта, линейная оценка изменения цены составит для каждого портфеля примерно −5 × 0,005 = −2,5%. Теперь короткая ставка вырастет на 0,5 п.п., а длинная снизится на 0,5 п.п. Для портфеля А получаем −4 × 0,005 − 1 × (−0,005) = −1,5%. Для Б: −1 × 0,005 − 4 × (−0,005) = +1,5%. Одинаковая общая дюрация скрывала противоположную реакцию на поворот кривой. Мы не учитывали купонный доход, течение времени, выпуклость и изменение кредитных спредов: это именно учебная оценка ценового эффекта. Где это полезно инвестору Портфель из коротких и длинных бумаг может иметь ту же среднюю чувствительность, что набор среднесрочных выпусков. Но одинаковой ставочной позицией они от этого не становятся. Поэтому фраза «я сократил дюрацию» ещё не объясняет, на каком участке уменьшен риск. Я бы просил у управляющего не только итоговую цифру, но и распределение чувствительности по срокам. Особенно когда результат стратегии зависит от того, что короткие ставки снизятся быстрее длинных. Линейные оценки работают локально. При больших движениях и сложных встроенных опционах нужна полная переоценка. Но даже простое разложение помогает увидеть риск, который среднее число прячет. Основа метода: CME Group — Key rate duration. Портфели и движения ставок условные. Не индивидуальная инвестиционная рекомендация.