Дефолта нет, облигация дешевеет: как работает ухудшение кредитного качества
Дефолта нет, облигация дешевеет: как работает ухудшение кредитного качества «Компания платит вовремя, значит, с облигацией всё нормально». Для текущего платежа это полезный факт. Для рыночной цены его недостаточно: инвесторы оценивают ещё и будущую способность заёмщика вернуть деньги. Кредитное качество может ухудшиться задолго до пропущенного платежа. Если рынок начинает требовать большую компенсацию за риск, цена уже выпущенной бумаги снижается даже при прежнем графике выплат. Цена меняется раньше денежного потока Для чистого примера возьмём условную бескупонную облигацию. Через ровно год она должна вернуть 1000 рублей. При требуемой годовой доходности 10% её расчётная цена составляет 1000 / 1,10 = 909,09 рубля. Сразу после новой негативной информации рынок требует уже 13%. Время в модели не прошло, обещанная выплата не изменилась, базовые ставки считаем прежними. Новая цена: 1000 / 1,13 = 884,96 рубля. Снижение — примерно 2,65%. Ни одного платежа ещё не просрочено. Изменилась цена принятия риска. Как здесь связан рейтинг Понижение рейтинга может сопровождать ухудшение оценки кредитоспособности. Но рынок способен отреагировать раньше агентства, а ожидаемое понижение иногда уже учтено в котировке. Одной рейтинговой ступени не соответствует универсальная прибавка доходности или фиксированное падение цены. В нашем примере рост требования с 10% до 13% задан условием. Его нельзя использовать как прогноз реакции на любое рейтинговое действие. На практике влияют и ликвидность, и структура долга, и отраслевые риски, и общие условия рынка. Что значит «досижу до погашения» Если эмитент действительно выплатит все 1000 рублей, у держателя, купившего за 909,09, сохранится исходная доходность 10% за этот год до расходов и налогов. Но само обещание платежа не стало надёжнее от решения не продавать. Я проверяю причину ухудшения: временное снижение прибыли, рост долга, близкое рефинансирование или потерю доступа к финансированию. Затем — остаётся ли потенциальная потеря приемлемой для портфеля. Купонная дисциплина вчера не заменяет анализ источников возврата денег завтра. О риске понижения рейтинга и цене облигаций: Fidelity — Fixed income risks. Все значения условные. Не индивидуальная инвестиционная рекомендация.