Акционеры требуют 12%, кредиторы — 8%: почему WACC равен 10,2%
Акционеры требуют 12%, кредиторы — 8%: почему WACC равен 10,2% Стоимость капитала компании нельзя получить простым средним между ставкой кредита и доходностью, которую требуют акционеры. У источников финансирования разные веса, а процентные расходы могут давать налоговый эффект. Условный расчёт Пусть рыночная стоимость собственного капитала составляет 70% общей стоимости финансирования, долга — 30%. Требуемая доходность акционеров равна 12%, текущая стоимость привлечения долга — 8%. Для примера примем условную ставку налога 25% и возможность полностью использовать вычет процентов. Вклад собственного капитала: 70% × 12% = 8,4 процентного пункта. Вклад долга после налога: 30% × 8% × (1 − 25%) = 1,8 пункта. Итого средневзвешенная стоимость капитала, WACC, равна 10,2%. Все ставки в примере условные; это не оценка конкретной компании и не описание применимого налогового режима. Где чаще всего ломается модель Вес акционеров в таком расчёте обычно определяют по рыночной стоимости, а не по строке капитала в балансе. Требуемая доходность акций — тоже не дивидендная доходность и не процент, который компания обязана ежегодно выплатить. Для долга важна текущая цена финансирования сопоставимого риска. Купон старого выпуска, размещённого в другой рыночной ситуации, может плохо описывать эту цену. Налоговую экономию нельзя механически включать полностью, если у бизнеса нет возможности её использовать или действуют ограничения. Я также проверяю соответствие ставки денежному потоку: валюту, инфляционную основу, риск и долю долга. Ставка для устойчивого действующего бизнеса не обязана подходить его новому рискованному проекту. Увеличение дешёвого долга не снижает WACC бесконечно: меняются риски и требования обеих групп инвесторов. Поэтому для меня WACC — результат согласованной модели финансирования, а не постоянная цифра, которую можно один раз скопировать в любую оценку. Источники: Aswath Damodaran, NYU — структура и стоимость капитала. Не индивидуальная инвестиционная рекомендация.