Средняя доходность капитала 14%, а новый проект не проходит порог: считаем отдельно
Средняя доходность капитала 14%, а новый проект не проходит порог: считаем отдельно Высокий ROIC всего бизнеса ещё не означает, что следующие вложенные деньги заработают столько же. Старые активы могут годами поддерживать красивую среднюю цифру, пока расширение приносит значительно меньше. Два слоя одного бизнеса В условной компании старые операционные активы требуют 100 млн рублей капитала и дают 20 млн операционной прибыли после налога в год. Их доходность — 20%. Новый проект требует ещё 100 млн. После выхода на плановую мощность он должен приносить 8 млн такой прибыли, то есть 8% на дополнительный капитал. Для простоты считаем показатели старого бизнеса неизменными и используем сопоставимую базу капитала. Вместе получится 28 млн прибыли на 200 млн капитала: средний ROIC равен 14%. Если требуемая доходность нового проекта составляет 10%, общая цифра выглядит комфортно, хотя дополнительное вложение этого порога не достигает. При таком условном пороге новая часть даёт на 2 млн меньше годовой прибыли, чем требовалось бы на вложенные 100 млн. Сильный старый бизнес эту разницу маскирует. Почему я не делю любую прибавку прибыли на капзатраты за год Между инвестициями и результатом бывает большой лаг. Одновременно меняются цены, загрузка старых мощностей, оборотный капитал, валютные курсы. Приобретённая компания может попасть в отчёт только за часть года. Простое деление двух изменений не выделяет чистую доходность проекта. Для оценки новых вложений я смотрю отдельный денежный поток, сроки запуска, поддерживающие расходы и чувствительность к загрузке. ROIC помогает поставить вопрос, но окончательный вывод о создании стоимости требует оценки будущих потоков и риска. Главное различие для меня такое: средняя рентабельность описывает уже собранный бизнес, а предельная — качество следующего шага. Рост объёма активов и рост стоимости для акционера могут идти в разные стороны. Источники: Aswath Damodaran, NYU — средняя и предельная доходность. Не индивидуальная инвестиционная рекомендация.