ROE 20% не означает рост прибыли на 20%: сколько компания оставила внутри
ROE 20% не означает рост прибыли на 20%: сколько компания оставила внутри Компания может зарабатывать 20% на собственный капитал и расти гораздо медленнее. Часть результата она возвращает владельцам, а новые вложения могут приносить уже другую доходность. Условная модель без новых выпусков акций На начало года собственный капитал равен 100 млн рублей. За год компания заработала 20 млн, поэтому ROE относительно начального капитала составляет 20%. Из прибыли 12 млн направили на дивиденды, 8 млн оставили внутри. Доля удержанной прибыли — 40%. Если других изменений капитала нет, на конец года получаем 108 млн. Предположим, что весь этот капитал в следующем году способен работать с прежней доходностью 20%, а структура финансирования сохраняется. Тогда следующая прибыль — 108 × 20% = 21,6 млн. Рост относительно 20 млн равен 8%. В этой модели он получается как произведение ROE и доли удержания: 20% × 40% = 8%. Что именно означает формула Это модель устойчивого роста при заданных допущениях. Она связывает расширение капитала за счёт прибыли с его рентабельностью. Нераспределённая прибыль увеличивает бухгалтерский капитал, но сама по себе не показывает ни остаток денег, ни доходность новых проектов. Денежные средства при этом могут остаться на счёте, покрывать потребности другого сегмента или финансировать проект с долгим запуском. Изменения долговой нагрузки, рентабельности и числа акций тоже нарушают простую картину. Кроме того, ROE к начальному и среднему капиталу нельзя бездумно подставлять в одну и ту же формулу. Я использую этот расчёт как проверку согласованности обещаний. Если компания планирует высокий рост, почти всю прибыль выплачивает и не собирается привлекать капитал, нужно понять, за счёт чего расширяется база бизнеса: эффективности, оборотного капитала или иных источников. Высокие дивиденды сами по себе не делают компанию хуже. Вопрос в том, есть ли у неё достаточно выгодных возможностей для реинвестирования и соответствует ли финансовый план заявленным темпам роста. Источники: CFA Institute — дивидендная оценка и устойчивый рост. Не индивидуальная инвестиционная рекомендация.