🚆 Синара Транспортные Машины: обзор перед размещением — 14 июля 2026 г. в 11:26:22.096
🚆 Синара Транспортные Машины: обзор перед размещением A/A+, 2 выпуска – флоатер ΣКС+445 ежемес. (EY до 20,05%), фикс до 18% ежемес. (YTM до 19,25%), 3 года, общий объем 5 млрд. Эмитент занимается строительством и обслуживанием железнодорожной техники (в т.ч. участвует в проекте ВСМ, который финансирует хорошо известная нам ГТЛК) Входит в группу компаний СТМ, которая далее входит в Группу Синара – там несколько разноплановых направлений, кроме СТМ есть еще девелопмент, банк и МФО, логистика, комплексные поставки, и прочее по мелочи. На долю СТМ приходится порядка половины совокупного капитала Группы и порядка трети выручки 📋 Основные цифры по итогам 2025 года: ▫️Выручка: 123,1 млрд. (+3,8%) ▫️EBITDA: 12,5 млрд. (+11,5%) – сама СТМ добавляет корректировок и получается чуть больше, но принципиальной разницы это не делает ▫️Убыток: ⚠️ 10,1 млрд. (+57,5%) ▫️ОДП: 29 млрд. (был отрицательный) ▫️Долг чистый: 36,3 млрд. (-17,1%) ▫️ЧД/Капитал: 2х (+0.4х) ▫️ЧД/EBITDA: 2.9х (-1х) ▫️ICR: ⚠️~0.7х (-0.1х) ▫️КТЛ: ~0.83х (-0.13х) Дела идут максимально плохо. Стагнация по операционной части плюс резкий рост финрасходов, которые съедают почти всё уже на уровне валовой прибыли(!) И это продолжается не первый год. В прошлом разницу покрывали наращиванием финансового долга, в этом – крутятся за счет резкого роста кредиторки (отсрочки оплаты поставщикам). В отчетностях за последние периоды стабильно висит нарушение ковенант по банковским кредитам, с которым пока проблем не возникает, но тоже звоночек 🔻 Нахождение СТМ в A-грейде по голому отчету выглядит явно неуместным. Оба агентства опираются на: ▫️Значимость бизнеса. СТМ является ключевым (а по некоторым видам техники – единственным) поставщиком ж/д техники для российского рынка ▫️Высокая вероятность поддержки со стороны Группы ▫️Наличие плана по росту финрезультатов и сокращению долга с 2026 и далее. Это, вообще говоря, уже олдскул – со времен Монополии выдача рейтингов авансом и на основе таких вот планов явно сворачивается, но, видимо, для особо значимых эмитентов исключения делают В любом случае, оптимизм НКР кажется чрезмерным, позиция АКРА (A с негативным прогнозом) – уже ближе к адекватной 🤷♀️ Что касается Группы, с ней тоже есть нюансы. Полноценного МСФО на поверхности обнаружить не удалось, а судя по рейтинговой части – и здесь не всё гладко. Пересмотр у АКРА будет на днях (AA- с негативным прогнозом от 25.07.25), в случае снижения автоматически и внепланово должна уйти еще ступенька и у СТМ Ситуация сложносочиненная, и думаю, отсюда понятны причины повышенных доходностей в бумагах СТМ, которые торгуются на уровнях A- Идея тут может быть в том, что, с одной стороны – одним днем такое не лопается и на планку не падает, с другой – что за полугодие эмитент, возможно, сделал хоть какие-то шаги к оздоровлению и вскоре они проявятся в отчете/отсутствии негативных рейтинговых действий. В таком случае бумаги могут вернуться ближе к своему формальному рейтингу 👉 Идея на большого любителя, и мне она не особо нравится. Плюс, по фиксу премии к своему ближайшему 1P4 RU000A1082Y8 уже не осталось (поначалу была, хоть и не особо впечатляющая) и участвовать тут именно через первичку преимуществ никаких. Да и длина сейчас не в почете По флоатеру получше: старый 1P5 RU000A10B2X0 торгуется с YTM ниже 18% – но в новом опять же длина не есть плюс, и сильно очаровываться не стоит (при неизменном стартовом ориентире еще подумаю об участии, но пока решения нет)