☎️ Воксис: свежий взгляд на эмитента
☎️ Воксис: свежий взгляд на эмитента Знакомство – тут, а последний разбор компании делал больше года назад, да и то по еще более старому отчету С тех пор Воксис трансформировался в полноценный гибридный бизнес: к аутсорсингу колл-центров для крупных B2B клиентов добавилось набравшее обороты коллекторское направление, а в конце 2025 года холдинг купил пачку рекламных агентств 🧐 В отчетности сегменты разделены лишь частично, и местами эти усложняет анализ (т.к. подход к коллекторам сильно отличается от базового). В общем виде группа выглядит так: ▫️Колл-центры – стабильный генерирующий актив, но без каких либо тенденций к росту ▫️Коллекшн – выглядит примерно так же, как и прочие компании сектора, которых мы в этом году уже разобрали с избытком: агрессивная скупка цессий, страдания из-за роста госпошлин (но не критичные), и расчет, что праздник жизни тут еще далеко не закончен ▫️Основное, что вносит новое рекламное направление – путаница и искажения в цифрах (купленные компании консолидированы полностью при доле владения в пределах 25%). На сегмент приходится почти 40% выручки и околонулевая прибыль 📋 Цифры за полный 2025 и 1П26: ▫️Портфель цессий: 2 240 млн. (х3) → 3 074 млн. (+37,3%) ▫️Выручка: 6 336 млн. (+20,9%) → 4 800 млн. (+86,9%) ▫️EBITDA: 1 305 млн. (+24,2%) → 830 млн. (+51,7%) ▫️Прибыль: 541 млн. (+9,1%) → 195 млн. (-15,2%) ▫️ОДП: -1 331 млн. (был околонулевой), 1П26: -749 млн. (был тоже отрицательный, -340 млн.) С поправкой на вложения в покупку новых цессий – ОДП выходит в положительную зону Рост выручки выглядит бурным – но почти 1,8 млрд. за полугодие принесло условно-бесполезное рекламное направление. Органический рост куда скромнее, порядка +18%. Прибыль упала главным образом из-за роста финрасходов, по нынешним временам критичным я бы это не назвал Еще из примечательного – существенная доля НМА в капитале (и создание этих НМА требует регулярнх крупных капексов). Но в данном случае это норма: максимальная автоматизация, а также быстрая разработка и внедрение всех передовых IT-фишки – главное конкурентное преимущество аутсорсинговых КЦ 💰 Долговая нагрузка: ▫️Чистый долг: 3 904 млн. (+75,1%) → 5 287 млн. (+35,4%) ▫️ЧД/EBITDA: 3х (+0.9х) → 3.3х LTM (+0.3х) ▫️ICR: 2.6х (-1.1х) → 1.7х (-0.9х) Выделить отдельно ту часть долга, которая идет в коллекшн, из отчета нельзя. Но вполне очевидно, что общий долг растет быстрее портфеля цессий – особенно в 2026 году ⚠️ Куда идут остальные деньги? За последние 1,5 года главных расходных направления три: ▫️Капзатраты на разработку собственного ПО, главным образом для сегмента колл-центров ▫️M&A – покупка рекламного блока, а также ПКО «Эверест». Все это, к слову, оформили на балансе гудвилом, сравнимым с ценой покупки ▫️Регулярные дивиденды (400+ млн. в 2025 и 300+ в 2026) – формально платят меньше чистой прибыли, но это живые деньги, которых у Воксиса куда меньше, чем бумажных Первый пункт принимается, второй – дискуссионный, третий – конечно, не есть хорошо. Но даже так – метрики сейчас выглядят вполне прилично, и на коротком горизонте Воксис особого беспокойства не вызывает. На более длинном тут есть два момента: ▫️Стандартный регуляторный риск, под которым ходят все коллекторы (а доля направления тут уже существенная) ▫️А также крупный объем погашений в 2028 году. Но это еще не скоро, в целом по рефинансам тут как будто спокойно: кредитные линии есть, доступ на бондовый рынок тоже пока открыт Кредитный рейтинг свежий, подтвержден в сентябре. На мой взгляд, Эксперт РА к компании излишне благосклонен, но даже при более жестком подходе тут было бы никак не ниже чистого BBB ✅ Отмечу, что все изменения оргструктуры и прочие корпоративные действия компании согласуются с ранее озвученными планами по выходу на IPO в 2027 году. Но на срок я бы тут не смотрел, т.к. будет ли реальное окно возможности для этого, даже при полной готовности – большой вопрос. Впрочем, и без этого эмитент сейчас выглядит вполне приемлемо Про новый выпуск дальше ⬇️⬇️