⚡️ Лизинг на жесткой диете и бумажные рекорды: препарируем отчет Европлана и ищем лучши...
⚡️ Лизинг на жесткой диете и бумажные рекорды: препарируем отчет Европлана и ищем лучший бонд для покупки Приветствую, коллеги. Сегодня препарируем одного из мастодонтов отечественного автолизинга — «Европлан». Пока физики очарованно смотрят на заголовочную прибыль, мы с вами, как циничные кредиторы, заглянем под капот отчетностей 🩺Что предлагает эмитент 001р-10 - номинал 1000 руб. - купоны ежемесячные ориентир 13,25-15,25% - ориентир доходности до 16,23 % - цена 100 % - срок на 2 года - без оферт - амортизация по 16,5 % в даты выплат 14,16,18,20,22 купонов - сбор заявок до 18.09.26, размещение 23.09.26 🟢 Причины дать в долг ✅Прибыль на стероидах (РСБУ): По российским стандартам чистая прибыль за 1П2026 улетела в космос, достигнув 5,4 млрд ₽ (против скромных 1,6 млрд ₽ годом ранее). ✅Агрессивный делеверидж: Общий долг Группы за полгода похудел на 25,9%, опустившись до 101,3 млрд ₽. ✅Накопление жирка: Капитал эмитента вырос на 11,3% до 47,2 млрд ₽, поскольку дивиденды в этом году благоразумно поставили на стоп. ✅Леверидж здорового человека: Отношение Долг/Капитал эффектно спикировало с 3,22х (конец 2025 года) до комфортных 2,15х. ✅Базельская броня: Достаточность капитала по стандарту Базель III пробила потолок, достигнув 30,3% (при нормативе в 12%). ✅Кредитный риск в узде: Стоимость риска (Cost of risk) рухнула с 11,0% до 6,3%. Пик кризиса неплатежей, кажется, остался в зеркале заднего вида. ✅Кэш — король: Операционный денежный поток (OCF) показал мощный плюс в 32,9 млрд ₽. Правда, секрет этого фокуса прост: компания почти перестала покупать новые машины. 🔴 Причины забрать деньги ⛔️Операционная иллюзия: Вся красивая заголовочная прибыль пришла из роспуска резервов. Реальная прибыль до резервов упала на 30,2% до 10,6 млрд ₽. ⛔️Сжатие бизнеса: Лизинговый портфель сдулся на 16,9% за полгода. Высокая ставка душит спрос малого бизнеса. ⛔️Маржа под прессом: Процентный спред болезненно сжался с 6,6 п.п. до 4,7 п.п.. ⛔️Дорогой бензин для фондирования: Стоимость привлечения долга выросла до 19,4% (с 17,7% в 2025 году). Компания законсервировала дорогой долг эпохи ставки 21% через свопы. ⛔️Раздутые косты: Операционная эффективность захромала. Отношение расходов к доходам (CIR) подскочило с 25,1% до 33,6%. ⛔️Опережающий негатив: Доля Стадии 2 (займы с признаками ухудшения) выросла с 10,9% до 12,7% — воронка будущих изъятий расширяется. ⛔️Жизнь на вейверах: Эмитент системно нарушает ковенант по доле просрочки перед одним из банков, держа под риском досрочного истребования 9,5 млрд ₽. ⛔️Учетная шизофрения залогов: Сопоставление отчетов выдает жесткий диссонанс. По РСБУ в залоге у банков числится инвестиций на 77,3 млрд ₽, а по МСФО — всего 26,9 млрд ₽. Разница в 2,9 раза делает расчет уровня потерь при дефолте (LGD) гаданием на кофейной гуще. 🎯 Вердикт: Идем ли в новый выпуск 001Р-10? Размещение 001Р-10 — это тест на финансовый интеллект. Эмитент дает ориентир: кривая ОФЗ + не более 225 б.п. (потолок ~16,47% эффективной доходности, купон ~15,34%). Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг А+ против АА от Эксперт РА. Требуемая доходность в базовом сценарии 15,6%. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 14,35 %. Эмитент дает ориентировочно доходность до 16,23% 💼Резюме: Участвовать в первичке имеет смысл ТОЛЬКО по верхней границе с купоном строго не ниже 15,25%. Именно на этой отметке находится точка безразличия. Если организаторы укатают премию ниже, смело хлопайте дверью и идите на вторичный рынок подбирать старый выпуск 001Р-09. Там уже зафиксирован шикарный купон 24%, который дает реальную YTM 16,08% (чистый альфа-доход поверх суверенной кривой). ☂️Лично мне выпуск будет нравиться при купоне выше 15,2 % на долю до 2 % от портфеля💸 Хотите больше ? Лонгрид с детальным разбором уже в Premium канале💎 Не является ИИР