🧐 Кредитный конвейер Яндекса, или Как заработать на чужих рассрочках: препарируем СФО ...
🧐 Кредитный конвейер Яндекса, или Как заработать на чужих рассрочках: препарируем СФО «Сплит Финанс» Дамы и господа, заваривайте свой спешелти-кофе. Сегодня на нашем аналитическом столе — настоящая финансовая матрешка. Яндекс Финтех элегантно упаковал портфель своих потребительских кредитов (те самые сплиты и рассрочки) в облигации на 29,2 млрд ₽ через SPV-компанию СФО «Сплит Финанс» и получил за это высший рейтинг AAA(ru.sf). 🩺Что предлагает эмитент СФО Сплит Финанс ПВ-1 (RU000A10C3F4) - номинал 1000 руб. - купоны ежемесячные 16,5% - YTM 17,39 % - цена 100,15 % - срок до 01.10.29 - амортизация начнется с 3 марта 2028 года (после 19-го купона) - эмитент вправе погасить выпуск досрочно, как только непогашенный номинал станет меньше 10% от совокупного номинала на дату начала размещения. 🟢 Почему тут пахнет деньгами: ✅Шикарная доходность пула: Кредитный портфель генерирует сумасшедшие 34,0% годовых (против 31,6% в 2025-м). Людям нужны деньги прямо сейчас, и они готовы за это платить. ✅Жирный запас прочности: Разрыв между доходностью пула и купоном для новых выпусков составляет комфортные 15–16 п.п. Подушка безопасности на месте. ✅Бетонный залог: Покрытие обязательств старшего транша залоговой массой выросло с 1,50х до 1,58х. На каждый рубль вашего долга приходится полтора рубля активов. ✅Капитализация прет: Отношение капитала к активам взлетело более чем вдвое — с 5,5% до 12,9%. ✅Щедрая премия: Выпуск ПВ-1 торгуется с широченным спредом к ОФЗ в +405 б.п. — это чистая альфа для вашего портфеля. ✅Высокая ликвидность: Оборот по ПВ-1 на вторичке составляет 37,8 млн ₽ в день. Зайти и выйти можно без боли. ✅Мощный денежный поток: Если переклассифицировать потоки по пулу из инвестиционных в операционные, то мы увидим плюс 5,7 млрд ₽ чистого кэша за 1П2026. 🔴 Почему надо поискать где зарыта собака: ⛔️Первый убыток: В 1П2026 года эмитент показал чистый убыток в -96,6 млн ₽ (после прибыли в 622,4 млн ₽ в 2025-м). ⛔️Пылесос материнской компании: Убыток образовался не из-за дефолтов, а потому что младший транш (сам Яндекс) выгреб всю избыточную доходность, показав аномальную имплицитную ставку в 60% годовых (вместо 23,4% по договору). ⛔️Тревожное процентное покрытие (ICR): Коэффициент рухнул с 1,25х до 0,93х. Сделка операционно начала генерировать меньше, чем должна отдавать (спасет только залог). ⛔️Отрицательный Excess Spread: Избыточная доходность внутри сделки ушла в глубокий минус, составив -3,3% (было +6,9%). ⛔️Скрытая просрочка растет: Доля обратного выкупа проблемных долгов Яндексом взлетела в 29 раз — до 15,8% от объема погашений. Пул явно портится. ⛔️Рост неустоек: Неустойки по пулу скакнули в 6 раз, достигнув 3,04% от процентного дохода. ⛔️Опасные нули: Резервы под обесценение портфеля в отчетности остаются на уровне 0%. Баланс держится исключительно на доброй воле оригинатора выкупать дефолты. 🎯 Вердикт по выпуску Однозначный BUY (Покупать). Рынок сейчас катастрофически неэффективен и оценивает эту бумагу неправильно. Пока толпа скупает длинный ПВ-3, ПВ-1 дает фактическую доходность 17,4–17,7%, что на солидные 200 б.п. Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг А против ААА.sf от Эксперт РА. Требуемая доходность в базовом сценарии 17,1%. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 15,7 %. Эмитент дает 17,39 % 💼Резюме. Это идеальная ультракороткая история (дюрация 0,43 года), где револьверный период закрывается уже в сентябре 2026-го. Вы покупаете понятный фиксированный пул с огромным залоговым покрытием и премией, которая работает на вас. Главное — берите бумагу близко к номиналу (~100,17%), чтобы досрочная амортизация не ударила по доходности, и наслаждайтесь отличным carry, пока ключевая ставка едет вниз. ☂️Лично мне выпуск нравится на долю до 3 % от портфеля 💸 Хотите больше ? Лонгрид с детальным разбором уже в Premium канале💎 Не является инвестиционной рекомендацией