📢«Займи у рынка, отдай своим: 124 млрд рублей скрытых рисков МегаФона. Стоит ли брать ...
📢«Займи у рынка, отдай своим: 124 млрд рублей скрытых рисков МегаФона. Стоит ли брать новый флоатер?» Привет, акулы капитала! 🦈 Сегодня на нашем финансовом столе для препарирования — телеком-гигант «МегаФон». Если вы думали, что это просто оператор связи со стабильным бизнесом, то вы правы лишь наполовину. На долговом рынке эта компания превратилась в виртуозную кэш-машину, которая берет деньги у нас с вами, чтобы щедро кредитовать своих акционеров. 🩺Что предлагает эмитент 002р-15 - номинал 1000 руб. - купоны ежемесячные ориентир КС до +1,4 % - цена 100 % - срок на 2,6 года - без оферт и амортизации - сбор заявок до 03.09.26, размещение 10.09.26 🟢 Где связь хорошая ✅Масштаб и рост выручки: Выручка за 1П2026 выросла на 9,7% год к году и достигла 264,6 млрд ₽ (за весь 2025 год она составила 525,6 млрд ₽). ✅Бетонная рентабельность: OIBDA-маржа держится на завидном уровне 42,5%, сгенерировав 112,3 млрд ₽ за полугодие. ✅Стабильная долговая нагрузка: Отношение чистого долга (с учетом аренды) к OIBDA составляет комфортные 2,47х (в 2025 году было 2,49х). ✅Отрицательный денежный цикл: Показатель CCC составляет -54,3 дня — абоненты платят авансом, бесплатно фондируя оператора. ✅Рост покрытия процентов: Коэффициент финансового здоровья ICR (покрытие процентных платежей) вырос до 2,51х в 1П2026 по сравнению с 2,15х годом ранее. ✅Неэластичный спрос: База в 79 млн абонентов ежемесячно платит за связь как за базовую потребность, от которой невозможно отказаться. ✅Положительный кэрри: Внутригрупповые займы выдаются под 17,24% годовых, что на 1,4 п.п. выше собственной стоимости фондирования эмитента (15,8%). 🔴 Где начинаются помехи ⛔️Капитала почти нет: По МСФО собственный капитал составляет всего 3,2% активов (23,2 млрд ₽), а по РСБУ после летних дивидендов он рухнет до микроскопических 2,2 млрд ₽. ⛔️Агрессивный апстрим: Эмитент держит 124,6 млрд ₽ в виде займов нераскрытым материнским структурам (это 5,4х собственного капитала!). ⛔️Дивидендная дойка: Payout за 1П2026 составил 101% от чистой прибыли (10,2 млрд ₽), а по итогам 2025 года дивиденды и вовсе превысили прибыль на 10,1 млрд ₽. ⛔️Инфляция костов: Маржу жестко прессует рост себестоимости — расходы на межсетевое соединение взлетели на 32,6%, а энергоресурсы прибавили 18,1%. ⛔️Нулевая ликвидность: Коэффициент абсолютной ликвидности болтается на уровне 0,009х, на балансе всего 2,7 млрд ₽ кэша. ⛔️Стена погашений: В ближайшие 15 месяцев компании предстоит рефинансировать 154,4 млрд ₽ краткосрочных кредитов и 18,8 млрд ₽ обязательств по аренде. ⛔️Бутафорские резервы: Резерв по гигантскому внутригрупповому займу на 124,6 млрд ₽ составляет смешные 0,4% (489 млн ₽), так как эмитент элегантно присвоил заемщику свой собственный высокий рейтинг. ⚖️Вердикт по новому выпуску: МегаФон сейчас активно перекладывает долг из банковских кредитов (упали на 18,8% до 230,5 млрд ₽) в рыночные облигации (выросли на 53,2% до 172,2 млрд ₽). Логика железобетонная: у облигаций нет ковенант, а значит, инвесторы не смогут потребовать деньги назад при легком шторме. Единственный реальный риск дефолта здесь — это полное закрытие окна рефинансирования на рынке. Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг АА+ против ААА от Эксперт РА. Требуемая доходность в базовом сценарии КС +1,3%. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 14,3 %. Эмитент дает ориентировочно доходность до КС+1,4% 💼Резюме Участвовать на первичке имеет смысл только при финальном спреде не ниже 130 б.п.. Если на этапе формирования книги организаторы срежут спред до 125 б.п. или — смело проходите мимо. Зачем морозить деньги на первичке, если прямо сейчас на вторичных торгах лежит их же выпуск БО-002Р-11 с ценой 100% от номинала и зафиксированным спредом 125 б.п.?. ☂️Лично мне выпуск будет нравиться при купоне не менее КС+1,3% на долю до 3 % от портфеля 💸 Хотите больше ? Лонгрид с детальным разбором уже в Premium канале💎 Не является инвестиционной рекомендацией