⚡️ АСГ Трансформаторен: Высокое напряжение, или Как выжить, если у вас завод, долги и 3...
⚡️ АСГ Трансформаторен: Высокое напряжение, или Как выжить, если у вас завод, долги и 380 тысяч рублей в кармане Привет, инвесторы! На радарах новый выпуск ВДО — «АСГ Трансформаторен» (БО-02). Ребята собирают 100 млн рублей. Эмитент — не очередной «купи-продай» из коворкинга, а реальный подмосковный завод, делающий сухие трансформаторы. Но если вы заглянете в их отчетность за 2025 год и свежую промежуточную за 1 полугодие 2026 года, у вас может случиться легкое биполярное расстройство. На бумаге компания выглядит как уверенный хорошист, а в кэш-флоу — как стартап за секунду до кассового разрыва. 🩺Что предлагает эмитент БО-02 - номинал 1000 руб. - купоны ежемесячные 20-22 % - ориентировочная доходность 21,94-24,36 % - цена 100 % - срок на 3 года - без амортизации - оферта Call через 1,5 года - сбор заявок до 18.08.26, размещение 21.08.26 🟢 Причина взять трансформатор ✅Здоровая долговая нагрузка: Чистый долг / EBITDA (после аренды) составляет всего 2.4x. Для рынка ВДО это почти ЗОЖ. ✅Уверенное покрытие процентов (ICR): Показатель на уровне 2.7x. То есть операционной прибыли хватает, чтобы обслуживать проценты с запасом. ✅Микроскопический Долг/Выручка: Всего 0.28x при медиане по дефолтникам в отрасли 0.76x. ✅Собственная шкура в игре: Капитал к активам составляет 27.5%. Бизнес работает не только на заемные. ✅Никакой токсичной валюты: Доля валютного долга — 0%. Девальвация по пассивам не ударит. ✅Бумажный рост маржи: LTM EBITDA после аренды выросла на 30% г/г, достигнув 163 млн ₽. ✅Корпоративная чистота: Выданные займы связанным сторонам и финансовые вложения равны 0 ₽. Никакого вывода кэша на «левые» конторы. 🔴 Где коротит ⛔️Денежная засуха: На счетах на 30.06.2026 лежит 380 тыс. ₽. Серьезно, это меньше, чем стоит подержанная Lada. Покрытие короткого долга деньгами — 0.13%. ⛔️Долговая игла банков: Краткосрочные кредитные линии составляют 285.1 млн ₽ (и это 74% от всего долга). Эмитент живет от пролонгации до пролонгации. ⛔️Черная дыра в кэш-флоу: Операционный денежный поток (OCF) за 1 полугодие 2026 года улетел в минус 107.1 млн ₽. Прибыль есть, а денег нет. ⛔️Взрыв дебиторки: Дебиторская задолженность выросла в 8 раз, из нее строго просроченная — 170 млн ₽. Заказчики тупо не платят вовремя. ⛔️Токсичность долгов клиентов: Доля просрочки в дебиторке достигла 59.5%, а инкассация новых отгрузок жалкие 6%. ⛔️Потеря «бесплатных» денег: Авансы от заказчиков рухнули с 466 млн ₽ в 2024 году до 52 млн ₽ сейчас. Привет, дорогие деньги. ⛔️Клиентская моногамия: На долю топ-1 клиента («Электронмаш») приходится 42.4% выручки. Уйдет он — уйдет почти половина бизнеса. ⛔️Скелет в шкафу от аудитора: В «АЗ АСГ Трансформаторен_2025.pdf» аудитор выдал заключение с оговоркой по запасам. А запасы — это, на минуточку, 60.4% активов. 🎯 Вердикт глобально этот кейс — бинарная рулетка. Выживание завода сейчас зависит не от качества их трансформаторов, а от того, дрогнет ли рука у кредитных комитетов трех банков при пролонгации линий на 285 млн ₽. Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг В- против ВВ от Эксперт РА. Требуемая доходность в базовом сценарии 28%. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 24 %. Эмитент дает ориентировочно доходность до 24,36 % 💼Резюме: Для консервативных и среднесрочных портфелей — категорический пас. Для алго-портфелей из 50+ бумаг ВДО с готовностью списать позицию в ноль — можно взять строго до 0,3- 0,5% от портфеля. Но помните: собирать монетки перед идущим катком — занятие бодрящее, но опасное. ☂️Лично мне новый выпуск нравится только при купоне 22 % на долю до 0,3 % от портфеля ВДО 💸 Хотите больше ? Инсайты отчетности за 2025, лонгрид с детальным разбором уже в Premium канале💎 Не является инвестиционной рекомендацией