🎩 «Нет ковенанта — нет проблем». Препарируем долгового монстра Металлоинвеста и ищем п...
🎩 «Нет ковенанта — нет проблем». Препарируем долгового монстра Металлоинвеста и ищем профит во флоатере 002Р-06. В атмосфере сурового промышленного нуара, где каскады валютных переоценок маскируют реальные денежные потоки, мы препарируем одного из крупнейших сырьевых мейджоров РФ — Металлоинвест. Снимаем слой глянцевого PR и смотрим на голые цифры МСФО за 2025 год и свежие РСБУ холдинга за первый квартал 2026 года. 🩺Что предлагает эмитент? RU000A10FJC4 - номинал 1000. - купоны ежемесячные КС+1,65 % - YTM 18,44 % - текущая цена 99,39 - срок до 03.07.29 - без амортизации и оферт 🟢Светлая сторона домны ✅Стрессоустойчивость выручки: Несмотря на ценовое дно на рынке руды, выручка по МСФО в 2025 году просела лишь на скромные 14%, составив 411,3 млрд ₽. ✅Солидная валовая маржа: Даже под макроэкономическим прессом валовая прибыль за 2025 год сохранилась на мощном уровне в 170,5 млрд ₽. ✅Жирная подушка ликвидности: Группа держит солидный кэш-буфер — на конец 2025 года денежные средства и краткосрочные депозиты составили 69,7 млрд ₽. ✅Кэш-пылесос холдинга: Финансовый кондуит работает исправно, и в первом квартале 2026 года материнская компания (по РСБУ) получила мощный приток в 43,7 млрд ₽ от возврата предоставленных займов. ✅Живой капитал: После эпических списаний резервов в прошлом году, капитал материнской компании по РСБУ на 31 марта 2026 года остается строго в плюсе и равен 150,4 млрд ₽. ✅Генерация налика: Чистые денежные потоки от операционной деятельности (OCF) по МСФО за 2025 год остались в положительной зоне на уровне 17,8 млрд ₽, доказав жизнеспособность бизнеса на дне цикла. ✅Дешевые деньги от государства: Компания виртуозно использует субсидии, сохраняя в портфеле 122 млн ₽ краткосрочных кредитов по ультранизкой ставке от 4,3% до 6,8%. 🔴Ржавчина на балансе ⛔️Схлопывание EBITDA: Главный операционный метрический идол рынка рухнул на 49% — до 97,0 млрд ₽ по итогам 2025 года. ⛔️Бумажная алхимия прибыли: Чистая прибыль МСФО в 11,1 млрд ₽ за 2025 год — это мираж, вытянутый не операционной эффективностью, а разовой курсовой прибылью, где чистая курсовая разница дала 14,0 млрд ₽. ⛔️Убыточный старт: По РСБУ за 1 квартал 2026 года материнская компания зафиксировала чистый убыток в 8,7 млрд ₽, что выглядит мрачно на фоне прибыли в 18,1 млрд ₽ годом ранее. ⛔️Долговой монстр: Общий объем кредитов и займов группы по МСФО пугающе разбух до 419,2 млрд ₽ на конец 2025 года. ⛔️Процентная удавка: Только за 1 квартал 2026 года холдинг начислил 11,6 млрд ₽ процентов к уплате, что в 2,7 раза больше показателя 1 квартала 2025 года (4,2 млрд ₽). ⛔️Крушение операционной прибыли: По МСФО за 2025 год операционная прибыль сложилась как карточный домик, рухнув на 74% до скромных 41,5 млрд ₽. ⛔️Пробитое покрытие: Коэффициент финансового здоровья ICR (EBITDA к процентам) критически сжался с 6,1х до 1,9х на фоне астрономических процентных расходов в 56,1 млрд ₽ за 2025 год. 🎯 Вердикт: Выпуск 002P-06 выглядит как идеальный IG-якорь в мире корпоративных флоатеров. Сейчас, при коэффициенте Чистый долг/EBITDA на уровне 3,6х, бумага торгуется с умеренным дисконтом, что дает солидную доходность в моменте. Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг АА- против АА от АКРА. Требуемая доходность в базовом сценарии 16,2 %. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 15,5%. Эмитент предлагает 15,9 % 💼Резюме: Покупка 002Р-06 на вторичке — это смарт-ход для парковки кэша крупного консервативного портфеля, которому нужна железобетонная надежность системообразующего бизнеса. Но если ваш таргет — зафиксировать высокую доходность в цикле снижения ключевой ставки, флоатер Металлоинвеста — не тот инструмент. Это классический buy & hold для тех, кто готов пожертвовать потенциальным ростом цены тела облигации ради спокойного сна. ☂️Лично мне выпуск нравится на долю до 3 % от портфеля 💸 Хотите больше ? Лонгрид с детальным разбором уже в Premium канале💎 Не является инвестиционной рекомендаций