🚙 «Делимобиль»: когда машина едет, но бензин слишком дорогой. Анализ облигаций 001Р-09
🚙 «Делимобиль»: когда машина едет, но бензин слишком дорогой. Анализ облигаций 001Р-09 Друзья, сегодня на нашем аналитическом столе — главный российский каршеринг «Делимобиль» (ПАО «Каршеринг Руссия»). Компания планирует разместить новый выпуск облигаций 001Р-09 с купоном до 22%. Давайте разберем, стоит ли игра свеч, или это тот случай, когда лучше пройтись пешком. 🩺Что предлагает эмитент - номинал 1000 руб. - купон ежемесячный ориентир 20-22 % - ориентир доходности 21,94-24,36% - срок на 3,5 года - без амортизации и оферт - сбор заявок до 17.07.26 - размещение 22.07.26 🟢 Причины присмотреться ✅Масштаб имеет значение: Выручка за 2025 год выросла на 10,5% — до 30,8 млрд рублей. Компания остается лидером по размеру автопарка (27,3 тыс. машин). ✅Операционная диета работает: В 1 квартале 2026 года менеджмент жестко порезал косты: маркетинг упал на 69%, персонал — на 16%. ✅Поток пошел: Операционный денежный поток (CFO) до процентов стабильно растет: за LTM 1 кв. 2026 он составил 6,2 млрд руб. ✅Кассовый разрыв закрыт (пока): Кассовый ICR (CFO / проценты уплаченные) впервые за два года превысил единицу и составил 1,05х за LTM. Компания начала генерировать достаточно кэша, чтобы платить проценты «живыми» деньгами. ✅Спасительный сбор: Введение нового «сервисного сбора» в 2025 году принесло 4,46 млрд руб. и компенсировало падение выручки от классической аренды. ✅Майская стена пройдена: Эмитент успешно погасил выпуски на ~6 млрд руб. в мае 2026 года, доказав свою платежеспособность в моменте. ✅Надежное плечо: Основной акционер (Винченцо Трани) довел долю до 91% и открыл кредитные линии на ~11,8 млрд руб. «Скин-ин-зе-гейм» налицо. 🔴 Причины нажать на тормоза ⛔️Убытки вместо прибыли: Чистый убыток за 2025 год — катастрофические 3,7 млрд руб. (против прибыли в 8 млн руб. в 2024-м). ⛔️Долг тяжелее машины: Чистый долг / EBITDA LTM достиг 6,5х (если считать консервативно, без возврата аренды ТС). Это преддефолтная зона для ВДО. ⛔️Капитал испаряется: Доля собственного капитала упала до 4,2% от активов. А если вычесть виртуальный отложенный налоговый актив, капитал по МСФО и вовсе отрицательный (-46 млн руб.). ⛔️Проценты съедают всё: Процентные расходы за 2025 год выросли до 6,2 млрд руб. (в 2024 было 4,8 млрд). Средняя ставка по долгу удвоилась за год. ⛔️Короткий поводок: 55% долга — краткосрочные обязательства. Компания живет от рефинансирования до рефинансирования. ⛔️Парк уходит в залог: В апреле-мае 2026 года компания заложила машины на 14,5 млрд руб. под возвратный лизинг ВТБ. Необеспеченным кредиторам (облигационерам) достанется меньше при плохом сценарии. ⛔️Ядро бизнеса сжимается: Выручка от чистой аренды упала на 14,5% в 2025 году и еще на 25% в 1 квартале 2026 года. «Сервисный сбор» — это маскировка, а не реальный рост спроса. ⛔️Дорогая помощь: Акционер кредитует компанию под 26% годовых. Это дороже, чем занять на рынке. 🧠 Вердикт Если вы верите, что ЦБ агрессивно снизит ставку (до 10-12% в 2027 году), и готовы зафиксировать длинную дюрацию на 3,5 года можно взять выпуск при купоне 21,5-22% в противном случае лучше вторичка. Но помните: в августе 2027 года компанию ждет гигантская «стена погашений» (около 6,8 млрд руб.). Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг ВВ+ против ВВВ+ от АКРА. Требуемая доходность в базовом сценарии 24,5%. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 19,5%. Эмитент предлагает до 24,36% 💼Резюме: Эмитент — это классическая ставка на цикл смягчения ДКП. Если макроэкономика поможет — вы заработаете. Если ЦБ будет держать ставку высоко дольше ожидаемого — убытки съедят остатки капитала. ☂️Лично мне выпуск будет нравиться только при купоне НЕ ниже 21,5 % на долю до 1 % от ВДО портфеля💸 Хотите больше ? Аналитический лонгрид уже в Premium канале 💎 Не является инвестиционной рекомендацией