💰 Купон 24% и склад китайских тягачей: что скрывает баланс накануне нового размещения
💰 Купон 24% и склад китайских тягачей: что скрывает баланс накануне нового размещения Коллеги, на радаре — ООО «ЛК АдвансТрак». Эмитент, собирается удвоить свой облигационный долг новым выпуском 002Р-01 на 1,5 млрд ₽. На витрине нам показывают красивую историю про лизинг тягачей китайского бренда Dongfeng для малого бизнеса, но если копнуть свежую отчетность, баланс начинает рассказывать другие сказки. 🩺Что предлагает эмитент - номинал 1000 руб. - купон ежемесячный 24% - срок на 5 лет - амортизация 41–60-й купоны по 5% - оферта CALL через 2,5 года 🟢 Светлые пятна на пути: ✅Реактивный рост выручки: За 1 квартал 2026 года выручка взлетела более чем в 3,3 раза год к году — до 359,2 млн ₽ (против 106,8 млн ₽ в 1К2025). ✅Склад наконец-то едет: Чистые инвестиции в лизинг (работающий портфель) за один квартал выросли на 73%, достигнув 3,5 млрд ₽ по сравнению с 2,0 млрд ₽ на конец 2025 года. ✅Появление реальных денег: В 1 квартале 2026 года компания сгенерировала настоящую, операционную чистую прибыль в размере 150,3 млн ₽, не прибегая к бумажным переоценкам. ✅Независимость от банков: Банковский долг составляет микроскопические 2% (175 млн ₽) от всех заимствований, так что внезапное закрытие лимитов эмитенту не грозит. ✅Отсутствие короткого рефинанса по бондам: В структуре облигаций нет безотзывных put-оферт и погашений вплоть до 2028 года. 🔴 Ямы на трассе: ⛔️Долг в красной зоне (финансовое здоровье): Показатель Полный чистый долг / EBITDA LTM улетел в космос и составляет 10,9x, при здоровом бенчмарке для отрасли лизинговых ВДО в 5–6x. При этом коэффициент покрытия процентов (ICR) в 3,7x является льстящей иллюзией, так как скрывает проценты по рассрочке. ⛔️Бумажный тигр: Из заявленных 1,77 млрд ₽ чистой прибыли за 2025 год целых 84% (около 1,48 млрд ₽ после налога) — это просто бумажный эффект дисконтирования кредиторки (day-1 gain). Реальный скорректированный капитал — тонкая прослойка в 6,3% от активов. ⛔️Кассовый разрыв стучится в дверь: Денежная конверсия выручки упала с 72% до 52% — клиенты генерируют начисления, но не платят живой кэш. ⛔️Лавинообразная просрочка: Просроченная дебиторка по договорам лизинга взлетела в 2,4 раза всего за один квартал — с 41 млн ₽ до 97 млн ₽. ⛔️Хронический минус по денежному потоку: Операционный кэш-фло (CFO) отрицателен уже третий период подряд, показав минус 196 млн ₽ в 1К2026 (и минус 627 млн ₽ за 2025 год). ⛔️Перезаложенный баланс: Компания раздала залогов на 12,15 млрд ₽, что математически превышает всю валюту ее баланса (11,9 млрд ₽). ⛔️Учетная акробатика: Годовую отчётность за 2025 год поправили задним числом прямо перед размещением, подняв ставку дисконтирования до 24%, что чудесным образом нарисовало дополнительные 448 млн ₽ (+34%) к чистой прибыли. 🎯 Вердикт АдвансТрак — это не классический лизинг, а стоковое финансирование чужого дилерского склада с облигационным плечом и LGD (потерями при дефолте) на уровне 90–95%, так как необеспеченные держатели бондов стоят в самом конце очереди за перезаложенными активами. Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг В против ВВ от Эксперт РА. Требуемая доходность в базовом сценарии 28%. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 25%. Эмитент предлагает до 26,8% 💼Резюме. Ориентир доходности к коллу (YTC) на уровне 26,8% по новому выпуску 002Р-01 не дает премии к риску и находится ниже доходностей на вторичном рынке. Навес нового объема в 1,5 млрд ₽ почти наверняка придавит котировки, так что если вы любитель экстрима, этот билет на американские горки можно будет купить дешевле в стакане после размещения. ☂️Лично я пропущу участие в первичке и подожду коррекции в район 95-97 от номинала, где рассмотрю покупку до 0,5 % от ВДО портфеля 💸 Хотите больше ? Аналитический лонгрид уже в Premium канале 💎 Не является инвестиционной рекомендацией