🏎 Делимобиль: езда на «лампочке» или мастер-класс по выживанию за счет акционера?
🏎 Делимобиль: езда на «лампочке» или мастер-класс по выживанию за счет акционера? Коллеги, сегодня препарируем финансовое здоровье ПАО «Каршеринг Руссия» (бренд Делимобиль). На первый взгляд, перед нами гигант рынка с выручкой около 30 млрд рублей, который уверенно катится по асфальту. Но если заглянуть под капот отчетностей, выясняется, что топливом для этого болида служат не столько операционные доходы, сколько дорогие кредитные линии бенефициаров. 🩺Что предлагает эмитент 001Р-10 - номинал 1000 руб. - купоны ежемесячные ориентир 21,5-23,5 % - ориентир доходности до 26,2 % - цена 100 % - без оферт и амортизации - срок на 1,5 года - сбор заявок до 30.09.26 - размещение 05.10.26 🟢 Где работает турбонаддув: ✅Масштаб бизнеса: По собственным оценкам, доля Делимобиля на рынке каршеринга достигла внушительных 46%. ✅Операционный кэш: Операционный денежный поток (OCF) за LTM (последние 12 месяцев) на 30.06.2026 выглядит солидно и составляет +7.2 млрд руб.. ✅Резка костов: Менеджмент не сидит сложа руки — маркетинговые бюджеты в 1П2026 были безжалостно порезаны на 58.6% г/г. ✅Новые ручейки выручки: Внедренный сервисный сбор выстрелил и вырос в 2.2 раза, достигнув 2.8 млрд руб. в 1П2026. ✅Валовая маржа РСБУ: По российским стандартам валовая прибыль за 1П2026 выросла и составила 2.13 млрд руб.. ✅Спасательный круг: У компании есть невыбранные кредитные линии от связанных сторон на гигантскую сумму — 11.5 млрд руб., что является главным гарантом её выживания. 🔴 Где масло подтекает: ⛔️Убыточность: Чистый убыток по МСФО за первое полугодие 2026 года зафиксирован на уровне 1.67 млрд руб.. ⛔️Запредельная долговая нагрузка: Показатель Чистый долг/EBITDA (с учетом аренды) улетел в преддефолтную зону и составляет 8.0х. ⛔️Бизнес не тянет проценты: Коэффициент покрытия процентов (ICR) рухнул до 0.7х, что означает: заработанной EBITDA банально не хватает на обслуживание долгов. ⛔️Кассовая дыра: Свободный денежный поток после уплаты процентов и лизинга демонстрирует дефицит в размере 4.4 млрд руб. за LTM. ⛔️Дорогое фондирование «от своих»: Займы от связанных сторон обходятся компании в астрономические 21–26% годовых, что откровенно токсично для структуры капитала. ⛔️Нарушение ковенантов: На 30.06.2026 зафиксирован технический пробой финансовых ковенантов по лизингу на 5.3 млрд руб.. ⛔️Все в залоге: 66% собственного автопарка (на сумму 7.7 млрд руб.) уже заложено по сделкам обратной аренды. ⛔️Инфляция издержек: Расходы на топливо за полугодие взлетели на 40.2%, и этот процесс менеджмент контролировать не в силах. 🎯 Вердикт: Рынок предлагает инвесторам занятную арифметику. Компания выходит на первичный рынок с выпуском 001Р-10 и YTM не выше 26.2%. При этом короткие бумаги эмитента на вторичке (выпуски 001Р-07 и 001Р-03) торгуются с доходностями 39.6–41.2%. Главный подводный камень — «стена погашений» в августе 2027 года, когда Делимобилю нужно будет вернуть 6.0 млрд руб. долга. Первичный выпуск 001Р-10 гасится весной 2028 года, то есть после этой стены. Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг В- против ВВВ+ от АКРА. Требуемая доходность в базовом сценарии 33 %. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 30%. Эмитент дает доходность до 26,2% 💼Резюме: Покупка 001Р-10 на первичке лишена инвестиционного смысла. Выпуск катастрофически недооценивает риски и предлагает доходность значительно ниже требуемой (даже с учетом перспективы снижения ключа). Покупатель первички фактически дарит эмитенту опцион на выживание. Если вы готовы играть в эту рулетку с расчетом на бездонные карманы бенефициара, математически куда выгоднее забирать на вторичке короткие выпуски с погашением до/в момент «стены», но строго на долю не более 1% от ВДО-портфеля. ☂️Лично мне выпуск не нравится, я точно мимо🐴 Хотите больше ? Лонгрид с детальным разбором уже в Premium канале💎 Не является инвестиционной рекомендацией