Сейчас у нас нейтральный взгляд на валюту
Сейчас у нас нейтральный взгляд на валюту Автор: Владимир Каминский Пару месяцев назад в Family Office публично писал, что в конце мая на 35% (позже — на 40%) ушёл в валютные облигации, где и пережидал обвал рынка до 1900–2000 пунктов. Получилась прибыльная рокировка. Обычно я нахожусь в акциях на 100%, но тогда, в мае, риски от БПЛА увеличивались, а доллар почти по 70 рублей казался существенно недооценённым. Удалось неплохо заработать, но сейчас валюты осталось мало. В чём причина того, что доля валютных инструментов стала меньше, чем была месяц назад? Тут я поддерживаю тезисы Кирилла, несмотря на то что всё же из-за дефицита бюджета смотрю на курс больше в сторону ослабления: 1) Спрос на импорт остаётся под давлением санкций и сокращения инвестиционного спроса, при этом рост импорта бензина уже учтён в курсе и вряд ли будет существенно расти дальше. 2) Цены сырьевого экспорта российских товаров в 2026 году существенно выше, чем в 2025-м, что повышает средневзвешенный приток валюты в страну. 3) Сейчас на курс рубля давит лагированный приток валюты от продажи энергоресурсов по более низким ценам после коррекции цен на нефть на фоне некоторого охлаждения ситуации в Иране после всплеска напряжённости, когда нефть стоила >100 долларов за баррель. Однако даже на долгосрочном горизонте в несколько лет у рубля нет никаких причин оставаться на текущих уровнях или ревальвироваться, как минимум из-за существенного дифференциала инфляции USD и CNY. Сюда же добавим постепенное смягчение денежно-кредитных условий и снижение рублёвых рыночных доходностей, что неизбежно снижает привлекательность рубля. Через что можно отыграть валюту? Привилегированные акции «Сургутнефтегаза» Мы неоднократно говорили про «Сургут-преф». Более того, покупали его по 36 рублей в Family Office (еще до дивидеднов), так как именно такие крепкие активы хочется покупать, когда на рынке льётся кровь. Логика покупки была подробно обоснована и остаётся актуальной. Акция неплохо подросла и из-за девальвации не обвалилась на последней коррекции. Валютные облигации отдельных выпусков Некоторые бумаги предлагают доходность порядка 9% годовых в валютном выражении, что выглядит привлекательно для данного класса инструментов. Однако ключевым ограничением является низкая ликвидность т.к. узкий стакан по ряду выпусков затрудняет оперативное наращивание или сокращение крупных позиций. Кроме того, сохраняется риск переоценки тела облигации при реализации негативных сценариев. Синтетические валютные конструкции Речь идёт о комбинации ликвидных рублёвых инструментов с фиксированной доходностью и валютных фьючерсов. За счёт контанго во фьючерсных контрактах часть высокой рублёвой ставки нивелируется отрицательным керри для покупателя валюты. В итоге мы получаем синтетическую валютную позицию, где рублёвая доходность денежного рынка частично компенсирует стоимость хеджирования. Ключевое преимущество — масштабируемость и управляемость конструкции по сравнению с низколиквидными валютными бондами. Разумеется, существуют и другие интересные истории среди экспортёров, однако выше перечислены те инструменты, которые мы выбирали для собственных портфелей. Сейчас видим еще некоторые истории которые можно отграть, думаю напишем в ближайшее время об этом в Family Office. P.S. Это было последнее упоминание ФО. Набор закрывается через 2 часа. Дальше — работа внутри с теми, кто уже подключился. Здесь посты также будут выходить в штатном режиме!