🚂 ОТЭКО впервые выходит с публичными облигациями: 001Р-01 до 500 млн руб., фиксированн...
🚂 ОТЭКО впервые выходит с публичными облигациями: 001Р-01 до 500 млн руб., фиксированный купон 17,75-18,50%, выплаты каждые 30 дней, срок 720 дней до 2 октября 2028 года. При верхней границе эффективная доходность 20,15%. По предварительному анонсу без амортизации и оферты. 🏢 Об эмитенте: ОТЭКО-Портсервис управляет Таманским терминалом навалочных грузов. Мощность до 60 млн тонн угля и железорудного сырья плюс до 10 млн тонн серы и удобрений. В 2025 году более 80% перевалки дал уголь, более 10% железорудное сырье. Загрузка выросла на 14 п.п., но составила лишь 33%. Крупнейший клиент дает 15% выручки, поставщик 18%. 📊 Финансы и динамика: отчетность нашлась в ФНС. После сильного 2023 года в 2024-м выручка рухнула на 57%, прибыль от продаж на 76%, чистая прибыль на 92%. В 2025 году выручка осталась около 30,5 млрд, зато себестоимость выросла на 25%. Валовая прибыль снизилась на 24%, прибыль от продаж на 32%, до 9,0 млрд. Итог - убыток 8,2 млрд против прибыли 3,3 млрд годом ранее. 💰 Долг и поток: процентный долг вырос на 4%, до 91,1 млрд. Расчетный долг к РСБУ-EBITDA около 4,6, покрытие процентов всего 1,06. Денежный поток от текущих операций ухудшился с плюс 7,8 до минус 1,6 млрд, условный свободный поток с минус 1,6 до минус 7,1 млрд. Доступные банковские линии 25,0 млрд поддерживают ликвидность, но это зависимость от рефинансирования. 🔗 Связанные стороны: около 37,4 млрд активов приходится на займы связанным компаниям. Только за 2025 год им выдали 8,4 млрд, вернули 1,2 млрд. Связанные стороны не гарантируют долги ОТЭКО. Это важный риск качества активов, который рейтинг сам по себе не снимает. 🛡 Рейтинг и скрытые риски: НКР дает A.ru, НРА A|ru|, оба прогноза стабильные. Аудитор Кэпт выдал чистое заключение. Но МСФО публично не раскрыта. В отчетности есть резерв 3,0 млрд по спору с поставщиком импортного оборудования, решение оспаривается в Швеции. С 2024 года известно дело ФАС по тарифам на перевалку угля, публичного финала я не нашел. 📈 Настроения и потенциал роста цены: обсуждение выпуска пока почти отсутствует, в сети в основном перепечатки параметров и новости самой компании. Схожие двухлетние ежемесячные выпуски ЭкоНивы, ИЭК Холдинга, Борца Капитал и ФСК Активов торгуются примерно по 99,8-101,4%. У части аналогов есть поручительство или оферта более сильной структуры. При купоне 18,50% справедливый диапазон ОТЭКО вижу около 100,8-102,0%, вероятность небольшого роста выше номинала оцениваю в 60-70%. При 17,75% расчетная цена уже около 99,7-100,4%, заметного запаса нет. 📉 Риски: слабое покрытие процентов, отрицательный денежный поток, концентрация на угле, тарифы РЖД, санкции и безопасность Азово-Черноморского бассейна, займы связанным сторонам, суд и ФАС, непубличная МСФО. Новый выпуск маленький относительно долга, поэтому сам по себе финансовый профиль не улучшит. 💲 Итоговое решение по участию: ✅ при финальном купоне 18,50% рекомендую небольшую позицию и сам бы участвовал. При 18,25% решение пограничное, при 17,75-18,00% пропускаю. Выше 101,5% на вторичке не докупаю без свежего улучшения отчетности. Основной смысл здесь ежемесячный купон, а не ставка на сильный рост цены. ⏰ Сбор заявок 8 октября, размещение 13 октября. Выпуск доступен неквалифицированным инвесторам после теста.