🚆 Синара Транспортные Машины предлагает 1Р10 с фиксированным купоном 17-17,75%, выплат...
🚆 Синара Транспортные Машины предлагает 1Р10 с фиксированным купоном 17-17,75%, выплаты каждые 30 дней. По номиналу это около 18,39-19,27% эффективной доходности. Но за ставкой здесь стоит заметно выросший долг. 🏢 Об эмитенте: машиностроительный холдинг работает с 2007 года, полностью принадлежит Группе Синара. Производит локомотивы, электропоезда, путевую технику и городской транспорт. В 2025 году около 52% выручки обеспечили продажи техники, 43% ремонт и сервис. Один заказчик дает больше половины выручки, ключевой партнер РЖД. Денежный результат зависит от приемки техники, авансов и стоимости финансирования длинного производственного цикла. 📌 Параметры размещения: срок 1260 дней, погашение 28.02.2030. Купон пока ориентировочный. Полные условия по амортизации, офертам, досрочному погашению и обеспечению не подтверждены. Поэтому расчет доходности предварительный, без дополнительных опций. 📊 Финансы и динамика: в 2025 году выручка выросла на 3,8% до 123,1 млрд. руб., EBITDA на 9,7% до 14,25 млрд., но чистый убыток увеличился с 6,39 до 10,06 млрд. За первое полугодие 2026 к тому же периоду 2025 выручка почти не изменилась, 55,2 млрд., EBITDA снизилась на 14,4% до 5,38 млрд. Маржа упала с 11,48% до 9,74%. Чистый убыток составил 4,58 млрд. 💰 Покрытие и долг: чистый долг с арендой за полугодие вырос с 41,86 до 66,3 млрд. К EBITDA за последние 12 месяцев это 4,97х против 2,94х на конец года. EBITDA покрывает проценты по кредитам и займам только на 0,60х за полугодие. Денег 48,34 млрд. против 84,66 млрд. краткосрочных кредитов и займов. По кредитам на 18,18 млрд. нарушены условия, банки вправе потребовать погашения. Это не подтвержденная просрочка купона, но зависимость от банков усилилась. 📉 Денежный поток: операционный отток за полугодие 21,3 млрд. против 5,04 млрд. годом ранее. Основная причина ухудшения связана с оборотным капиталом. После вложений в основные средства и разработки отток 23,18 млрд. За последние 12 месяцев свободный поток еще положительный, 7,81 млрд., поэтому полугодие нельзя механически умножать на два. Но запас денег сокращается, а займы связанным сторонам достигли 21,89 млрд. 🏦 Рейтинги и поддержка: АКРА A(RU), прогноз негативный; НКР A+.ru, прогноз стабильный. Обе оценки учитывают помощь материнской группы. В июле СТМ погасила выпуск на 10 млрд. и привлекла новые займы, доступ к рефинансированию сохраняется. Сентябрьский контракт с РЖД на поставки «Финистов» в 2026-2028 годах поддерживает загрузку, но будущую прибыль еще нужно заработать. 📈 Рынок и потенциал роста: на 14 сентября 2026 года СТМ 1Р8 стоит около 100,39% с эффективной доходностью к оферте 18,99%. Новый заем при верхнем купоне дает лишь около 0,28 п.п. сверху за более длинный срок. При требуемой доходности 19-19,5% расчетная цена нового выпуска с купоном 17,75% составляет 99,5-100,6%. Заметного роста тела выше номинала не жду. При снижении купона до 17% расчет уходит под номинал. 💲 Решение: ❌ Не рекомендую участие во всем диапазоне 17-17,75%. Рекомендуемая доля нового выпуска в облигационном портфеле 0%. Даже верхнего купона недостаточно при таком долге и покрытии процентов. На вторичном рынке скидка сама по себе решение не меняет. Возвращаться к оценке стоит после устранения нарушений кредитных условий и подтвержденного улучшения долга и денежного потока. СТМ уже есть в портфеле проекта. В текущем размещении я не участвую.