🛣 КапДорСтрой-НН дебютирует с БО-01 на 250 млн руб. Купон 24%, выплаты каждые 30 дней,...
🛣 КапДорСтрой-НН дебютирует с БО-01 на 250 млн руб. Купон 24%, выплаты каждые 30 дней, срок 4 года. Пут-оферта и право эмитента погасить выпуск через 2 года, еще один колл через 3 года. 🏢 Об эмитенте: КапДорСтрой-НН работает с 1999 года и строит дороги в Нижегородской и Владимирской областях. Есть собственный асфальтобетонный завод, битумохранилище и парк техники. На продажу смесей, хранение нефтепродуктов и аренду техники приходится более 20% выручки. Текущая контрактная база около 1,7 млрд руб., но один крупный контракт на 821 млн заметно влияет на оборотный капитал и сроки поступления денег. 📌 Параметры размещения: Фикс 24% на первые 24 купонных периода, эффективная доходность около 26,8% к оферте 48 купонов по 30 дней, погашение 12 августа 2030 года Пут через 2 года, колл через 2 и 3 года Без амортизации, обеспечения и поручителей Объем 250 млн руб., третий уровень листинга 📊 Финансы и динамика: В 2025 году выручка снизилась на 10,9%, до 1,46 млрд руб., но валовая прибыль выросла на 60,8%, операционная вдвое, до 276 млн. Чистая прибыль почти не изменилась и составила 33,9 млн. За 1 полугодие 2026 года выручка снизилась еще на 12,6%, валовая прибыль выросла на 25,9%, операционная на 14,8%, а чистая прибыль упала на 66%, до 3,7 млн. Главная проблема денежная: операционный поток был минус 49 млн в 2025 году и минус 175 млн за 1 полугодие 2026 года. 💰 Долг и покрытие: Банковский долг 293 млн, скорректированный чистый долг с лизингом 355 млн. Эмитент считает Чистый долг/EBITDA 1,09 и покрытие процентов 5,2, но Эксперт РА на 31 марта давало более консервативные 1,3 и 2,4. После полного выпуска собственный расчет ухудшается до 1,85 по Чистый долг/EBITDA, 2,23 по Долг/Капитал и 2,66 по покрытию процентов. Свободных денег с депозитами на 30 июня всего 6,9 млн руб., при этом 64,2 млн выданы проектам собственника и связанным лицам. 🏦 Рейтинг: Эксперт РА впервые присвоило `ruBB-`, прогноз стабильный. Агентство отмечает комфортный долг и высокую рентабельность, но низкую прогнозную ликвидность и негативную прозрачность. В отчетности были существенные расхождения по движению денег и некорректно отражен короткий долг. 📈 Сантимент и апсайд: Сантимент нейтрально-негативный. Независимого обсуждения мало, основной комментарий рынка - нет премии за дебют. На 4 сентября размещено лишь 67,64 млн из 250 млн, цена около 100%, оборот слабый. Сопоставимые Сибстекло БО-03 и БО-04 с рейтингом `BB-` и купонами 24,25-25,5% торгуются около 95,8 и 97,3% с доходностью 34,4 и 31,8%. Для КапДорСтроя при требуемой доходности 28-30% расчетная цена 96,2-98,6%. Вероятность закрепиться выше 101% в ближайшие 1-2 месяца низкая. 📉 Риски: Отрицательный денежный поток, почти отсутствие свободных денег, рост запасов, займы связанным сторонам, пересмотр отчетности, крупный выпуск относительно капитала, сезонность, один большой контракт, отсутствие обеспечения и слабая ликвидность. Колл ограничивает рост цены, если ставки снизятся. 💲 Итоговое решение по участию: ❌ Не рекомендую. По 100% выпуск пропускаю. Наблюдать на вторичке можно около 96-97% только после отчетности за 9 месяцев, положительного операционного потока и улучшения свободной ликвидности. Даже при выполнении условий доля не выше 0,25-0,5%. Сейчас моя доля 0%. ⏰ Размещение началось 2 сентября и может продолжаться до 60 календарных дней. В приложении брокера прием заявок указан до 2 ноября, 15:00 МСК.