🏗 Нацпроектстрой Капитал сразу два дебютных выпуска: фикс 16-17,6% и флоатер КС + до 4...
🏗 Нацпроектстрой Капитал сразу два дебютных выпуска: фикс 16-17,6% и флоатер КС + до 450 б.п. 🏢 Об эмитенте: Нацпроектстрой Капитал финансовая дочка ГК НПС. Само ООО создано в 2025 году, стройкой не занимается и будет передавать привлеченные деньги группе. Поэтому смотрим не на почти пустой баланс эмитента, а на поручительство ГК НПС с рейтингами ruA+ от Эксперт РА и A.ru от НКР. Группа строит дороги, железные дороги, энергетику, порты и аэропорты. Портфель заказов на начало 2026 года 2,37 трлн руб., почти 3,9 годовой выручки. Основная концентрация проектов: около половины портфеля приходится на РЖД, а примерно 51% на ВСМ Москва - Санкт-Петербург. 📌 Параметры размещения: 001Р-01: фикс 16-17,6%, срок уточняется. 001Р-02: КС + 300-450 б.п., сейчас это 17-18,5%, срок 900 дней. У обоих выпусков купон раз в 30 дней, объем каждого от 5 млрд руб. Есть расхождение. В карточке брокера у 001Р-01 указано погашение 22 сентября 2026 года, а в ожидаемом рейтинге было 2 сентября 2029 года. До заявки срок нужно подтвердить по окончательным документам. 📊 Финансы и динамика: По презентации группы за 2025 год выручка снизилась с 738 до 611 млрд руб., EBITDA со 101 до 76 млрд руб., маржа с 13,6 до 12,4%. Чистый долг сократился с 94,3 до 87,1 млрд руб., но чистый долг/EBITDA вырос с 0,9 до 1,1. Главный слабый показатель EBITDA/проценты: 1,4 против 2,8 годом ранее. Портфель заказов вырос вдвое, но это еще не деньги на счете, прогноз более 1 трлн руб. выручки в 2026 году выглядит амбициозно и зависит от быстрой реализации крупных проектов. 💰 Долг и покрытие: Текущая долговая нагрузка умеренная, агентства отмечают крупные кредитные линии и авансы заказчиков. Но Эксперт РА допускает кратковременный рост нагрузки до 4,0-4,5 на старте крупных проектов. Полной отчетности группы за 2025 год нет, поэтому денежный поток, график погашений и свободные деньги независимо не проверить, верим презентации группы и рейтинговым агентствам. 🏦 Рейтинги: У группы ruA+ со стабильным прогнозом от Эксперт РА и A.ru со стабильным прогнозом от НКР. Оба выпуска получили ожидаемый ruA+(EXP) благодаря поручительству группы. Поручительства государства нет. 📈 Сантимент и апсайд: Независимого обсуждения пока мало, фон нейтрально-положительный. Лучший аналог в стаканах сейчас Автобан-Финанс ruA+, фикс 16,9% торгуется около 99,84% с доходностью к оферте около 18,3%, а флоатер КС +350 б.п. около 100%. Для фикса Нацпроектстроя 17,6% дает расчетную цену примерно 100,2-101,0% при спокойном рынке. При 17,2% заметного запаса уже нет. Для флоатера полноценная премия появляется примерно от КС +425-450 б.п. 📉 Риски: Падение выручки и EBITDA, покрытие процентов 1,4, зависимость от ВСМ и РЖД, дорогой оборотный капитал, пустой баланс эмитента, отсутствие залога и государственной гарантии, зависимость от поручительства группы, слабая публичная отчетность группы и риск слабой ликвидности дебютных выпусков. 💲 Итоговое решение по участию: ✅ Скорее рекомендую, но ограниченной долей: 001Р-01 от 17,4% после подтверждения погашения в 2029 году. При 17,2% и ниже пропускаю. 001Р-02 от КС +400 б.п., уверенно от +425 б.п., лучший уровень для покупки +450 б.п. При +375 б.п. не интересно. Для портфеля проекта базовый размер 0,5% бумаг суммарно. При верхних уровнях обоих выпусков общий объем максимум 1%, ориентировочно 60% фикс и 40% флоатер. ⏰ Период сбора заявок: до 20 сентября 2026 года, 10:00 МСК для 001Р-01 и 15:00 МСК для 001Р-02. Перед заявкой нужно обновить оценку после заседания Банка России 11 сентября. Флоатер или все-таки фикс? Что выберете вы?