🚗 Европлан выходит с новым займом, фикс купон 14,50-15,25%, раз в 30 дней, по формуле ...
🚗 Европлан выходит с новым займом, фикс купон 14,50-15,25%, раз в 30 дней, по формуле КБД Мосбиржи на индикативной дюрации 1,4 года + спред не более 225 б.п., без доп опций, объемом от 5 млрд руб. Погашение 13 сентября 2028 года. Сбор заявок до 21 сентября, размещение предварительно 24 сентября. 🚘 Об эмитенте: Эмитент ведет историю с 1999 года и специализируется на автолизинге для малого и среднего бизнеса. Зарабатывает на процентной части лизинговых платежей, страховании, топливных и других автоуслугах, а также продаже изъятой техники. Портфель на 30 июня - 139,5 млрд: легковые автомобили 37,4%, коммерческий транспорт 34,4%, малый коммерческий транспорт 10,9%, самоходная техника 13,5%. Крупнейший клиент занимает около 1%, первые 50 - 8%. Альфа-Банк владеет более 95% акций, что улучшает доступ к фондированию, но не является гарантией по облигациям. 📊 Финансы и динамика: 2025 год был тяжелым. Активы по МСФО сократились на 32%, чистые инвестиции в лизинг на 34%, новый бизнес на 56%. Чистый процентный доход снизился на 15%, а резерв по лизинговым активам вырос более чем вдвое. Чистая прибыль упала на 66%, до 5,1 млрд Стоимость риска выросла с 3,4 до 8,9%, рентабельность капитала снизилась с 31,3 до 11,0%. За 1 полугодие 2026 года прибыль выросла на 129%, до 4,3 млрд. Но чистый процентный доход снизился на 32%, операционный доход до резервов на 21%, а резерв по лизинговому портфелю сократился на 86%. Прибыль вернулась быстрее бизнеса. 💰 Долг и капитал: С начала года банковские кредиты снизились на 34%, облигационный долг на 5,5%. Валовой процентный долг сократился со 135,9 до 100,6 млрд., капитал вырос с 42,4 до 47,2 млрд. Отношение долга к капиталу улучшилось с 3,20 до 2,13. Накопленная ликвидность положительна на всех сроках. Качество портфеля тоже отступило от худшей точки: Стадия 3 снизилась с 4,6 до 3,8%, изъятая техника на 14%. Но Стадия 2 выросла до 12,7%, просрочка 90+ поднялась с 1,8 до 2,0%, а изъятая техника все еще равна четверти капитала. ⚠️ Неприятный нюанс: по кредиту на 9,53 млрд руб. нарушен показатель просрочки, куда банк включает изъятую технику. Банк каждый квартал давал согласие не требовать досрочного погашения. Это не неплатеж, но зависимость от решения кредитора. 🏦 Рейтинги: У эмитента `AA(RU)` от АКРА и `ruAA` от Эксперт РА, прогнозы стабильные. Потенциальную поддержку Альфа-Банка АКРА оценивает очень высоко. 📈 Сантимент и апсайд: при ежемесячных выплатах купон 15,25% дает эффективную доходность около 16,36%, купон 15,00% - 16,08%, а 14,50% - только 15,50%. Для сравнения Европлан 001Р-09 торговался с доходностью около 16,15%, Авто Финанс Банк 001Р-19 - 16,26%, ВТБ Лизинг 001Р-МБ-06 - 15,57%. Поэтому верхняя граница купона выглядит рыночно. При 15,25% расчетный диапазон цены после размещения около 100,2-101,2%. Апсайда тела не жду. 📉 Риски: Сокращение портфеля и процентного дохода, зависимость прибыли от резервов, изъятая техника, концентрация банковского фондирования, нарушенный показатель по одному кредиту, дивиденды выше прибыли 2025 года и аудиторская оговорка по связанным сторонам. 💲 Итоговое решение: ✅ Участвовать можно только при финальном купоне 15,25%, доля 0,75-1% портфеля. При 15,00-15,24% возможна только небольшая позиция до 0,5% ради фиксации ставки. Ниже 15,00% я пропускаю и жду бумагу на вторичном рынке.