⚡️ Россети одновременно размещают два трехлетних флоатера: зеленый 001Р-21R и обычный 0...
⚡️ Россети одновременно размещают два трехлетних флоатера: зеленый 001Р-21R и обычный 001Р-22R. У обоих ежемесячный купон, спред к ключу до 140 б.п., погашение 9 сентября 2029 года. Объем каждого не менее 15 млрд. Книга 4 сентября, размещение 9 сентября. Экономически бумаги почти близнецы. "Зеленый" статус 21R означает целевое использование денег, внешнюю проверку и последующую отчетность об экологическом эффекте. Он не дает обеспечения, государственного поручительства или более высокого места в очереди кредиторов. При одинаковом спреде я выберу 21R как выпуск с потенциально более широким спросом. Но если 22R даст хотя бы на 0,10% больше или окажется заметно ликвиднее, выберу обычный выпуск. 📊 Финансы и динамика: По МСФО за 1 полугодие 2026 года выручка выросла на 17,4%, до 981,5 млрд. руб. Операционная прибыль прибавила 36,1%, до 244,2 млрд., чистая прибыль 45,1%, до 176,0 млрд. Операционный денежный поток вырос на 22,5%, до 301,3 млрд., денежные капитальные вложения на 18,8%, до 279,2 млрд. Упрощенный свободный поток остался положительным и удвоился до 22,2 млрд., но это только 2,3% выручки. По РСБУ головной компании выручка выросла на 12,1%, прибыль от продаж на 12,6%, а чистая прибыль снизилась на 18,1%, до 64,7 млрд. Причина: прочие расходы выросли с 20,1 до 54,0 млрд. 💰 Долг и покрытие: Валовой долг без аренды за полугодие снизился на 7,4%, до 736,9 млрд. руб., расчетный чистый долг на 13,8%, до 451,7 млрд. Деньги составляют 285,2 млрд., свободные кредитные линии 1,563 трлн. Расчетное покрытие процентов сегментной прибылью до процентов и амортизации улучшилось примерно с 9,4 до 12,4 раза. Слабое место - огромная инвестпрограмма. Капитальные обязательства уже 623,2 млрд. руб., а для новых сетевых проектов до 2032 года обсуждается дополнительное финансирование более 1 трлн. Если тарифных решений не хватит, часть нагрузки уйдет в долг. 🏦 Рейтинги: AAA(RU) от АКРА и ruAAA от Эксперт РА, прогнозы стабильные. Эксперт РА оценивает собственную кредитоспособность на ruAA+, а высший итоговый рейтинг поддерживается системной значимостью и государственным контролем. 📈 Рыночная оценка: Свежий семилетний зеленый 20R начинал со спреда до 1,60%, но закрыл книгу на 1,30% и увеличил объем до 21,5 млрд. руб. Спрос сильный, однако после размещения бумага была около 99,9%. "Зеленая" метка сама по себе роста цены не гарантирует. У обращающихся выпусков Россетей спреды в основном 100-130 б.п. Для новых трехлетних бумаг 140 б.п. - хорошая премия, 130 б.п. привлекательный уровень, 120 б.п. не интересно для розничного вобла. Потенциал роста тела при финале в 140 оцениваю примерно в 0%. Снижение ключевой ставки снизит и купон. Следующее заседание Банка России уже 11 сентября, через два дня после размещения, там я жду паузу но бумагам это не поможет. 📉 Риски: Капиталоемкость, тарифные ограничения, рост резерва под кредитные убытки, большой объем новых бумаг сразу после 20R и падение будущего купонного потока при снижении ставки. 💲 Итоговое решение по участию: ❌ Скорее не рекомендую участие по причине низкого купона, к эмитенту вопросов нет, я это размещение пропускаю. Делить заявку между двумя сериями нет смысла: кредитный риск и доходность одна и та же. ⏰ Книга заявок 4 сентября. Размещение предварительно 9 сентября.