🏗 Сэтл Групп снова занимает теперь "по-зеленому" выпуск БО 002Р-08. Погашение 24 декаб...
🏗 Сэтл Групп снова занимает теперь "по-зеленому" выпуск БО 002Р-08. Погашение 24 декабря 2029 года, каждые 30 дней. Купон плавающий: ключ ЦБ+спред с верхним ориентиром +300 б.п. При текущей это максимум 17%, около 13,97 руб. с бумаги за 30 дней до налога. 📊 Финансы и динамика: 2025 год был слабым. Выручка выросла на 5%, до 158,6 млрд., но прибыль до процентов, налогов и амортизации упала на 26,9%, до 33,8 млрд., чистая прибыль на 80,3%, до 4,0 млрд. Продажи жилья в деньгах снизились на 18,1%, проданная площадь на 24,6%, валовой долг вырос на 29,2%. В 1 полугодии 2026 года пошло восстановление: выручка +33,8%, до 85,1 млрд., операционная прибыль +37,3%, до 24,1 млрд., чистая прибыль +47,3%, до 4,23 млрд. Валовая рентабельность удержалась около 36%. Но качество роста не идеальное. Продажа земли дала 3,14 млрд., а в выручку вошло 10,0 млрд. по проектам с эскроу. Финансовые расходы выросли на 36,8%, до 19,4 млрд., расходы на привлечение денег до капитализации на 51,5%. 💰 Долг и денежный поток: Денежный поток от основной деятельности ухудшился с -38,8 до -44,9 млрд. Причина в росте строящихся активов и требований по договорам. Деньги на эскроу выросли на 44%, до 138,7 млрд., но они заперты в контрактах. Валовой долг вырос на 26,3%, до 205,0 млрд. Из него 131,1 млрд. приходится на проектное финансирование. Свободных денег 4,0 млрд., неиспользованных банковских линий 98,1 млрд. Чистый долг после вычета денег и эскроу равен 62,4 млрд., или 1,39 раза скорректированной прибыли до процентов, налогов и амортизации. Валовой долг к обычному показателю уже 5,08 раза. Облигации выпускает материнская компания, 86% ее выручки дали дивиденды от дочерних обществ. Владельцы бумаг зависят от подъема денег из строительных компаний наверх. Зеленая верификация этого риска не убирает и залога не создает. 🏦 Рейтинги: АКРА в мае понизило рейтинг с A(RU) до A-(RU), прогноз стабильный. Причины: снижение рентабельности, рост долга и ухудшение покрытия процентов. НКР сохраняет A.ru, прогноз стабильный, но эта оценка старше. 📈 Сантимент и возможный рост цены: По новому выпуску независимого обсуждения почти нет. Общий настрой по Сэтл спокойный, старые выпуски стоят около или выше номинала. Но премия нового выпуска слабая. Сэтл 002Р-05 уже дает ключевую ставку +350 б.п., погашается раньше и 1 сентября стоил около 100,31%. Новый выпуск длиннее, но платит максимум на 0,50 п.п. меньше. Упрощенная оценка дает цену около 98,74% при финальных +300 б.п., и ниже номинала при спреде +250 б.п. 📉 Риски: отрицательный денежный поток, рост долга и стоимости денег, зависимость от банков и раскрытия эскроу, концентрация в Санкт-Петербурге, ипотечный и разрешительный риск 💲 Итоговое решение по участию: ❌ Не участвую при текущем ориентире до +300 б.п. нет лично моего интереса, у кого СЭТЛ нет в портфеле можно осторожно брать до 1-2% в стакане. В портфеле проекта есть 120 шт Сэтл 002Р-03 на 0,94%, а доля застройщиков в портфеле проекта около 4,63%. Рекомендуемая заявка по 002Р-08 - 0 облигаций. Интерес появится при премии не ниже +350 б.п., то есть под номиналом после начала торгов при цене не выше 98,7-99,0% и сохранении рейтинга. ⏰ Сбор заявок предварительно 8 сентября с 11:00 до 15:00 МСК, техническое размещение 11 сентября.