⚡ Россети Северо-Запад 001Р-02: плавающий купон с ежедневным начислением по ключевой ст...
⚡ Россети Северо-Запад 001Р-02: плавающий купон с ежедневным начислением по ключевой ставке + спред до 170 б.п., выплаты каждые 30 дней, срок 1080 дней. При нынешней КС 14% верхний ориентир купона 15,7%. Погашение 27 сентября 2029. Планируемый объем 5 млрд руб. 🏢 Об эмитенте: #РоссетиСевероЗапад управляет электросетями в семи регионах Северо-Запада и входит в государственную группу Россети, передача электроэнергии дает 94% выручки, присоединение потребителей около 1%. Доходы зависят прежде всего от регулируемых тарифов, расходов на сети и расчетов энергосбытовых компаний. 📊 Финансы: В 2025 выручка выросла на 30% до 81,74 млрд руб., EBITDA на 38% до 14,04 млрд, чистая прибыль с 1,79 до 5,16 млрд., операционный поток снизился с 14,87 до 8,58 млрд, вложения выросли с 7,49 до 10,79 млрд. Свободный поток после вложений составил -2,20 млрд против +7,38 млрд годом ранее. В 1П2026 выручка выросла на 17% до 44,83 млрд, EBITDA на 51% до 9,68 млрд, чистая прибыль на 115% до 3,77 млрд. Маржа EBITDA поднялась с 16,8% до 21,6%. Операционный поток увеличился до 4,62 млрд, вложения до 4,70 млрд. Дефицит сократился до 82 млн, но устойчивого избытка денег после капексов пока нет. Сильное первое полугодие механически на весь год экстраполировать преждевременно. 💰 Долг и ликвидность: Долг с арендой 17,66 млрд, деньги 17,08 млрд. Однако 3,23 млрд находятся на целевых казначейских счетах. Без них чистый долг составляет 3,81 млрд, или 0,22 EBITDA за последние 12 месяцев. Операционная прибыль с амортизацией покрывает проценты, включая капитализированные, в 5,5 раза. 92% долга краткосрочные, первый выпуск на 5 млрд погашается в мае 2027. Свободные кредитные линии самого эмитента составляют 25,7 млрд. Запас хороший, но касса связана с авансами и инвестиционной программой, её прирост в полугодии во многом обеспечили субсидии. 🏦 Рейтинги: АКРА AA+(RU), стабильный, подтвержден в июле 2026. Эксперт РА ruAA+, стабильный. 📈 Настроения и рост цены: Фон по облигациям спокойный. Обсуждения будущих дивидендов относятся к акциям и недоказывают возможный ажиотаж на размещении. На 30.09 первый выпуск Северо-Запада с надбавкой 190 б.п. стоит около 101%, Сибирь 001Р-02 с надбавкой 145 б.п. около 100,25%. У Сибири при сборе сперд снизили со 170 до 145 б.п. При сохранении 170 б.п. разумный ориентир новой цены около 100-100,7%. Существенного апсайда не жду. 📉 Что не нравится: Отрицательный свободный поток, рост вложений, концентрация погашений и зависимость от тарифных решений. В общей программе ограничено право требовать досрочное исполнение при некоторых реорганизациях. Окончательные опции выпуска и обеспечение именно 001Р-02 пока не подтверждены. 💲 Решение: ✅ Скорее рекомендую небольшое участие при итоговой надбавке не менее 160 б.п. Для новых покупок около 1-2% портфеля, общий предел на группу Россети не более 2%, не из за качества а весьма сдержанной доходности. Ниже 160 б.п. размещение точно пропустить. Держателям первого выпуска продавать его только ради нового нет смысла. ⏰ Сбор до 6 октября 2026, 15:00 МСК. Ожидаемое размещение 13 октября. BondGPT в Telegram | BondGPT в MAX