🛣️ Автобан БО-П10: фикс купон с ориентиром 17,4-18,25% на первые 36 купонов, выплаты р...
🛣️ Автобан БО-П10: фикс купон с ориентиром 17,4-18,25% на первые 36 купонов, выплаты раз в 30 дней. Срок 2520 дней, put через 1080 дней, без амортов. При верхнем купоне эффективная доходность к оферте около 19,86% до налогов и комиссий. 🏢 Об эмитенте: #Автобан строит и эксплуатирует дороги, мосты и развязки, работает с Автодором, Росавтодором и региональными заказчиками, в том числе по концессиям. Группа работает в 20 регионах России и одновременно ведет 10 крупных проектов. Портфель контрактов кратно превышает годовую выручку, поддерживая будущую загрузку. При этом около трети портфеля приходится на Автодор и Росавтодор, поэтому зависимость от крупных госзаказчиков сохраняется. Автобан-Финанс привлекает облигационные деньги и передает их группе в займы, источник купонов и возврата тела зависит от расчетов внутри группы. 📊 Финансы: По МСФО группы в 2025 выручка снизилась на 4,1% до 118,03 млрд. руб., расчетная EBITDA выросла на 38,4% до 14,08 млрд., чистая прибыль на 37,5% до 9,03 млрд. Операционный поток после уплаченных процентов вырос с 3,00 до 8,78 млрд., капексы составили 1,23 млрд., свободный поток 7,55 млрд. С учетом отдельно полученных процентов денежный поток после капексов составляет 11,27 млрд., дивиденды 10,01 млрд. Но операционный поток поддержало уменьшение спецсчетов на 16,26 млрд., считать такой эффект постоянным источником денег нельзя. В 1П2026 у самого Автобан-Финанс процентная выручка выросла на 103% до 2,36 млрд., чистая прибыль снизилась с 4,34 до 2,47 млн. Долг с начисленным купоном вырос за полугодие на 58,9% до 36,90 млрд., займы ДСК составляют 36,42 млрд., собственных денег 13,55 млн. 💰 Долг и ликвидность: На конец 2025 долг группы с арендой и факторингом составил 76,39 млрд., деньги 1,47 млрд., еще 29,85 млрд. на ограниченных спецсчетах. Неиспользованные кредитные лимиты на ту же дату составляли 35,39 млрд., их текущая доступность не подтверждена. Эксперт РА исключает безрегрессный проектный долг и соответствующую EBITDA, получая нагрузку 1,8x и покрытие процентов 2,0x. Важно что делить весь проектный долг на корпоративную EBITDA нельзя. 🏦 Рейтинги: У головной компании ruA+ от Эксперт РА, стабильный, и A+.ru от НКР, прогноз в сентябре улучшен до позитивного. Агентства положительно оценивают ликвидность и контрактную базу, это весомые плюсы. 📈 Сантимент и апсайд: На 02.10.2026 БО-П08 закрылся на 98,45% с доходностью 19,27% к декабрю 2028. При купоне нового выпуска 18,25% премия всего около 0,6 п.п., при 17,4% доходность уже ниже аналога. Если новая доходность сравняется с П08, расчетная цена может быть около 101,1%, но срок до оферты длиннее, какого то значимого апсайда на текущем рынке все равно не жду. 📉 Что не нравится: Аудиторские оговорки по признанию выручки, нарушения банковских ковенантов и риск их повторения. По кредиту на 7,59 млрд. кредитор отказался от досрочного требования после отчетной даты, нарушение ковенантов само по себе не означает дефолт, но сигнал тревожный. Публичную МСФО группы за 1П2026 найти не удалось, точные документы поддержки БО-П10 пока не проверены и это добавляет негатива к решению. 💲 Решение: ❌ Скорее не рекомендую участие при ориентире 17,4-18,25%. Для новой покупки рекомендую 0% портфеля. При верхнем купоне премия есть, но ее недостаточно, чтобы закрыть вопросы к свежему денежному потоку и источникам погашений. Вернуться к оценке стоит после МСФО за 1П2026, подтверждения доступных кредитных линий и условий поддержки именно П10. Я свой Автобан БО-П08 распродал 3 октября и возвращаться не планирую, премия за риск никчемная. ⏰ Сбор до 12 октября 2026, 15:00 МСК. BondGPT в Telegram | BondGPT в MAX