🌲 Томская область 34079: фикс купон с ориентиром до 16,8%, первый купон через 40 дней,...
🌲 Томская область 34079: фикс купон с ориентиром до 16,8%, первый купон через 40 дней, затем раз в 30 дней. Объем 8 млрд. руб., срок 1300 дней, погашение 30 апреля 2030. При верхнем купоне расчетная эффективная доходность около 18,16% до налогов и комиссий. 🏢 Об эмитенте: #ТомскаяОбласть занимает деньги для областного бюджета, экономика опирается на нефтегазовую добычу, нефтехимию, промышленность (в т.ч. атомную) и университеты, добывающий сектор дает около четверти ВРП. #томскнефтехим из СИБУРа в 2025 выпустил более 445 тыс. тонн полимеров. В Северске СХК работает с ядерным топливом, на его площадке строят БРЕСТ-ОД-300. Промышленная база есть, но сама по себе дефицит бюджета не закрывает. 📊 Бюджет: В 2025 доходы снизились на 2,6% до 106,4 млрд., расходы выросли на 12,9% до 124,9 млрд. Дефицит составил 18,5 млрд., или 24,3% налоговых и неналоговых доходов. Налог на прибыль упал на 16,9%. Расходы разогнались, а собственные доходы нет. На 2026 заложено восстановление налогов, но АКРА допускает дефицит сопоставимый с прошлогодним и прогнозирует отрицательный баланс текущих операций, план роста налога на прибыль более чем на 50% пока остается планом. 💰 Долг и ликвидность: На 1 сентября 2026 госдолг составляет 58,5 млрд., из них бюджетные кредиты 29,85 млрд., облигации 21,8 млрд., банки 6,85 млрд. Половина долга бюджетная, это весомый плюс по стоимости обслуживания. За восемь месяцев на обслуживание долга направлено 3,24 млрд. На начало года долг достиг 77,2% собственных доходов. Показатель 61,6% на сентябрь использует план доходов 2026, но это еще не доказательство улучшения, по июльскому анализу АКРА средние остатки за последние 12 месяцев покрывали около трети среднемесячных расходов. График с ожидаемым переносом части бюджетных кредитов предусматривал 12% погашений во второй части 2026 и 19% в 2027. Своего запаса ликвидности у региона мало, рефинансирование существенно. 🏦 Рейтинги: АКРА BBB+(RU), стабильный, подтвержден в июле 2026. Эксперт РА 30 апреля понизил рейтинг с ruBBB+ до ruBBB, 30 июня отозвал без подтверждения из-за окончания договора и недостатка информации. Отзыв не означает дефолт, но предыдущая негативная динамика бюджета никуда не делась. 📈 Сантимент и апсайд: На 02.10.2026 Томская 34074 дает 17,05%, 34076 около 16,90%. Новый выпуск при верхнем купоне добавляет примерно 1,1-1,3 п.п., к близкой по дюрации ОФЗ 26224 премия около 3,2 п.п. Для BBB+ с такой бюджетной картиной запас скромный. Дюрация нового выпуска около 2,5 года. При снижении требуемой доходности на 2 п.п. расчетная цена около может быть 104,3%. Ухудшение бюджета и расширение кредитного спреда могут съесть выигрыш от снижения ставок. 📉 Что не нравится: Крупный дефицит, зависимость от восстановления сырьевых налогов и рефинансирования. Аморты поздние: 50% 3 августа 2029 и 50% 30 апреля 2030, после первого купонный поток уменьшается вдвое. Обязательной put-оферты нет, добровольный рыночный выкуп не обещает выход по номиналу. 💲 Решение: ❌ Не рекомендую участие при ориентире до 16,8%. Новая доля 0% портфеля. Даже верхний купон не дает достаточной премии за бюджетный риск, при таком раскладе проще бать ОФЗ фикс 5-6 лет. Держателям короткого 34074, как я, менять его на новый только ради размещения смысла не вижу. Пересмотр возможен после восстановления собственных доходов, сокращения дефицита (откуда он возьмется пока понять сложно) и подтверждения источников ближайших погашений. Я о своем участии еще не решение не принял, возможно подамся лимиткой по максимальной ставке, только для увеличения доли субфедов. ⏰ По анонсу Cbonds сбор 5 октября 2026, 11:00-14:00 МСК. Размещение 8 октября 2026. Срок подачи у брокера может быть раньше, пока на витрине брокера нет. BondGPT в Telegram | BondGPT в MAX