☄️ Дебют ЛОЭСК 001Р-01: щедрое предложение под 20%. Насколько это интересно?
☄️ Дебют ЛОЭСК 001Р-01: щедрое предложение под 20%. Насколько это интересно? АО «ЛОЭСК» — региональная электросетевая компания, обеспечивающая электроснабжение городов, посёлков и промзон Ленинградской области. Вторая по величине в регионе после «Ленэнерго» и одна из крупнейших в стране. Структура акционеров: 75,01% — у основателя компании Андрея Сизова, 24,99% — у Ленинградской области. ▶️ Параметры выпуска ЛОЭСК 001Р-01: • Рейтинг: А (НКР, прогноз «Стабильный») • Номинал: 1000Р • Объем: до 1 млрд рублей • Срок обращения: 3 года • Купон: не более 18,5% годовых (YTM не выше 20,15% годовых) • Выплаты: ежемесячно • Амортизация: нет • Оферта: Put через 2 года (право инвестора предъявить облигации к выкупу) • Квал: не требуется • Сбор заявок: до 24 сентября 2026 • Дата размещения: 29 сентября 2026 Кредитные рейтинги: • 10 сентября НКР присвоило ЛОЭСК кредитный рейтинг А со стабильным прогнозом. Долговая нагрузка компании по итогам 2025 года — 2,8. Агентство ожидает снижения показателя до 2,2 к 31 декабря 2026 года. Финансовые результаты РСБУ за 6 месяцев 2026 года: • Выручка: 5,7 млрд руб. (+15,5% г/г) • EBITDA: 3,0 млрд руб. (-22,4% г/г) • Чистая прибыль: около 0,7 млрд руб. (рост примерно в 7 раз г/г) • Чистый долг: 12,9 млрд руб. • Чистый Долг/EBITDA LTM: 2,95 • Покрытие процентов ICR: 3,35 ▶️ Из того, что сильно меня настораживает - это займы бенефициару. На конец 2025 года они составили 5,09 млрд против 3,55 млрд годом ранее. Из чего состоит долг: • 2,8 млрд — по договорам АО «ЛОЭСК» под 18,11%, погашение в марте 2030-го. • 1,5 млрд — по договору АО «РЭС» по ставке «ключевая + 9,5%», погашение в декабре 2026-го. Начисленный финансовый доход — 955 млн, а все процентные поступления группы за год — лишь 22 млн. Это ещё не доказательство просрочки, но начисленный доход пока слабо подкреплён живыми деньгами. Цель займов не раскрыта. Просто «займы контролирующему лицу». Схема выглядит так: компания занимает у банков под 18–24%, а потом выдаёт эти деньги собственнику под похожие ставки. Но бенефициар не платит — ни проценты, ни тело. На бумаге компания прибыльна, потому что проценты начисляются. По факту — денег нет, а резерв под обесценение растёт. Ближайшая проверка — возврат 1,5 млрд дочерней структуре РЭС в декабре 2026 года. Также имеется эпизод с банкротством: В марте 2026 года ООО СЗ «ДМ-Южный» подало заявление о банкротстве ЛОЭСК из-за невозврата аванса 10,4 млн ₽ по договору технологического присоединения. 3 августа производство прекращено — заявитель отказался от иска. Но сам факт: спор с одним подрядчиком довёл компанию до заявления о банкротстве. ❗️ Что готовы предложить эмитенты со схожим рейтингом: • Полипласт П02-БО-16 $RU000A10F7V9 (23,36%) А на 2 года 7 месяцев • Группа ЛСР 2Р-01 $RU000A10EYH5 (20,22%) А на 2 года 6 месяцев с амортизацией • СТМ 1P4 $RU000A1082Y8 (19,04%) А на 2 года 5 месяцев • ЭкоНива 1Р-01 $RU000A10EJZ8 (17,64%) А на 2 года 5 месяцев • Интерлизинг 1Р-11 $RU000A10B4A4 (19,18%) А на 2 года 5 месяцев с амортизацией • ГМС 2Р-03 $RU000A10FXM4 (17,98%) А на 1 год 10 месяцев • Аэрофьюэлз 3Р-01 $RU000A10E4Y1 (20,09%) А на 1 год 9 месяцев • Камаз ПАО БО-П22 $RU000A10EN29 (17,17%) А на 1 год 5 месяцев По итогу: Доходность на бумаге выглядит привлекательно, однако премия, на мой взгляд, не полностью компенсирует специфические риски. Вы получаете всего на 1,5–2 п.п. больше, чем у чистых эмитентов с тем же рейтингом A, а взамен — займы собственнику, нулевая ликвидность и растущая просрочка. Это неравноценный обмен. Если разместят по верхней границе — премия будет ощутимой, и место для роста на вторичке останется. Но брать стоит только при купоне от 18% и выше, и с полным пониманием, на что подписываетесь. Лично я предпочту удерживать в данной рейтинговой группе «Полипласт» и «ЭкоНиву». За этим эмитентом продолжу наблюдение. Решение об участии пока не принято — при изменении, сообщу отдельно. #облигации