ЦБ ставку снижает, а длинные ОФЗ дорожать отказываются
ЦБ ставку снижает, а длинные ОФЗ дорожать отказываются 24 июля ключевая ставка опустилась до 14%. По учебнику дальше должно происходить очевидное: доходности гособлигаций идут вниз вслед за ставкой, цены — вверх. За лето вышло наоборот. В начале июня доходность индекса гособлигаций RGBI была 14,4%, к середине июля она добралась до 16,1%, и даже после снижения ставки вернулась только к 15,5%. Сегодня индекс стоит 113,9 пункта — почти на 4% ниже, чем 1 июня. Три месяца рынок долга шёл против решения регулятора. Что тут происходит. Доходность длинной облигации — это не сегодняшняя ставка, а сумма ожиданий: какой в среднем будет ставка все годы до погашения, плюс премия за то, что деньги отданы надолго. Дюрация индекса — около 4,6 года, то есть в цифре 15,5% зашит взгляд не на завтра, а на несколько лет вперёд. И этот взгляд говорит прямо: рынок не верит в быстрое смягчение. Полтора пункта сверх ключевой — это плата за срок и за неопределённость с бюджетом, которому нужны новые размещения. Пока Минфин занимает много, длинный конец кривой прижат сверху. Практический смысл. Если вы ждёте от длинных ОФЗ роста тела на снижении ставки, сначала стоит признать: рынок этот сценарий пока не разделяет. Он предлагает 15,5% годовых на пять лет — и в этой цене уже сидит предположение, что дешёвых денег в ближайшие годы не будет. 11 сентября заседание Банка России. Смотреть я буду не на само решение — от него ждут либо сохранения 14%, либо шага в четверть пункта, — а на то, сдвинется ли после него длинный конец. Если доходности останутся выше 15%, значит сигнал регулятора рынок снова не убедил. Не инвестиционная рекомендация.