Почему банк за половину капитала бывает дороже банка за полтора
Почему банк за половину капитала бывает дороже банка за полтора P/B — цена компании, делённая на её собственный капитал. Для банка это главный мультипликатор: капитал здесь не строка баланса, а рабочий ресурс, из которого делается прибыль. Логика скринера кажется очевидной: P/B ниже единицы — компания стоит дешевле собственных денег, значит дёшево. Верна эта логика ровно наполовину. Цена капитала зависит от того, что он приносит. Возьмём два банка с одинаковым капиталом в 100 млрд ₽. Первый зарабатывает на нём 25 млрд в год, второй — 8 млрд. Это и есть ROE, рентабельность капитала: 25% против 8%. Рынок оценивает первый в 150 млрд, то есть P/B 1,5, второй — в 60 млрд, P/B 0,6. Теперь посчитаем, что достаётся покупателю. За 150 млрд он получает 25 млрд годовой прибыли — 16,7% на вложенный рубль. За 60 млрд получает 8 млрд, то есть 13,3%. Дорогой по мультипликатору банк приносит больше дешёвого, а при ключевой ставке 14% второй проигрывает даже вкладу. Отсюда правило: P/B без ROE не значит ничего. Справедливый P/B тем выше, чем сильнее рентабельность капитала превышает доходность, доступную без риска. Банк с ROE ниже ставки обязан стоить дешевле капитала — это не скидка и не аномалия, а арифметика. 👉 Низкий P/B чаще диагноз, чем возможность. В него заложена либо слабая доходность, либо сомнение в качестве самого капитала: резервы под проблемные кредиты создаются с запозданием, и балансовая величина бывает завышенной. 👉 Высокий ROE проверяйте на устойчивость. Разовая прибыль от переоценки или продажи актива поднимает рентабельность на один год и уводит мультипликатор в заблуждение на следующий. 👉 Сравнивайте внутри отрасли. У банка капитал работает и оборачивается, у промышленной компании в нём стоят цеха, купленные десятилетия назад и переоценённые по своим правилам. Одинаковый P/B в этих двух случаях означает разное. Я смотрю на эти два числа только вместе. Дешевизна по P/B становится возможностью в одном случае: когда рентабельность нормальная, а цена низкая по причине, которая способна уйти, — разовый убыток, испуг рынка, временное давление ставки. Если же слаб сам ROE, вы покупаете не скидку, а слабый бизнес по честной цене. Отличить одно от другого заранее удаётся не всегда, но начинать разбор без ROE точно не стоит. Не инвестиционная рекомендация.