50% годовых могут проиграть 20% — если сравнивать созданную стоимость
50% годовых могут проиграть 20% — если сравнивать созданную стоимость Высокая доходность проекта привлекает внимание. Но процент ничего не говорит о размере вложения. Я хочу видеть рядом две цифры: доходность и стоимость, которую проект добавляет после оплаты капитала. Два условных проекта на один год А требует 1 млн ₽ сегодня и возвращает 1,5 млн ₽ через год. Его внутренняя доходность, IRR, — 50%. Б требует 10 млн ₽ и возвращает 12 млн ₽ через год. Его IRR — 20%. Риск и сроки для примера одинаковые. Требуемая доходность капитала — 10% годовых. Проекты взаимоисключающие: можно выбрать только один, а маленький проект нельзя повторить десять раз. Все суммы — денежные потоки после расходов и налогов. Посчитаем NPV — чистую приведённую стоимость. Будущее поступление переводим в сегодняшние деньги по требуемой ставке, затем вычитаем первоначальное вложение: А: 1,5 / 1,10 − 1 ≈ +0,364 млн ₽. Б: 12 / 1,10 − 10 ≈ +0,909 млн ₽. У Б процент ниже, но добавленная стоимость больше примерно на 545 тыс. ₽. Если весь необходимый капитал доступен на заданных условиях, в этой модели Б выигрывает по NPV. А куда делись свободные девять миллионов? Пусть у компании есть 10 млн ₽. После выбора А оставшиеся 9 млн ₽ можно вложить на год под те же условные 10%. Через год получим 1,5 + 9 × 1,10 = 11,4 млн ₽. Выбор Б дал бы 12 млн ₽. Разница — 600 тыс. ₽ через год, или те же 545 тыс. ₽ в сегодняшних деньгах. Это сравнение не требует предполагать, что свободные деньги лежат без дела. Оно требует явно задать, что с ними можно сделать. Почему ответ меняется вместе с условиями При требуемой ставке 25% NPV проекта А станет +0,2 млн ₽, а проекта Б — −0,4 млн ₽. Больше денежной прибыли ещё не означает достаточно прибыли за принятый риск и занятый капитал. Если доступен только 1 млн ₽, Б вообще нельзя выбрать. Если А разрешено масштабировать или есть другие проекты для свободных денег, нужно сравнивать доступные сочетания вложений. Если риски разные, одинаковая ставка может исказить результат. Мой вывод: рейтинг проектов по проценту и выбор по созданной стоимости решают разные задачи. Доходность полезна, но без масштаба, ограничений бюджета и альтернатив она легко приводит к неверному выбору. NYU Stern — NPV, IRR и масштаб проектов, разделы о выборе взаимоисключающих проектов. Пример условный. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.