Две компании стоят одну годовую выручку. Одинаково ли они оценены?
Две компании стоят одну годовую выручку. Одинаково ли они оценены? Мультипликатор P/S делит рыночную стоимость собственного капитала на выручку. Он удобен, когда прибыль нестабильна или отрицательна. Но одинаковое отношение к продажам ещё не означает одинаковую цену заработка. Выручка — верхняя строка отчёта. Владельцам обыкновенных акций важны расходы между этой строкой и их прибылью. Я хочу видеть, сколько копеек из каждого рубля продаж проходит этот путь. Условные компании А и Б У каждой годовая выручка 100 млн ₽ и капитализация 100 млн ₽. P/S обеих — 1. Число акций стабильно, нет привилегированных акций и доли сторонних владельцев в прибыли; периоды расчёта одинаковые. Компания А зарабатывает 10 млн ₽ чистой прибыли: её чистая маржа 10%. Компания Б — 2 млн ₽, маржа 2%. В примере прибыль относится к владельцам обыкновенных акций и не содержит разовых статей. P/E у А составляет 100 / 10 = 10. У Б — 100 / 2 = 50. Рынок платит одинаковую сумму за рубль продаж, но в пять раз разную — за рубль нынешней прибыли. Связь можно проверить без отдельного расчёта капитализации: P/E = (P/S) / чистая маржа. Здесь маржу ставим долей: 1 / 0,10 = 10 и 1 / 0,02 = 50. Равенство требует согласованных показателей. Если смешать консолидированную прибыль с иной долей капитала или разные периоды, аккуратная формула даст бессмысленный ответ. Почему это ещё не готовое решение Компания с низкой маржой может временно инвестировать в рост, а компания с высокой — уже терять преимущество. Нужен прогноз устойчивой маржи, расходов на развитие и объёма продаж. Более низкий текущий P/E не доказывает, что акция лучше. Различаются и долги. P/S использует стоимость собственного капитала; EV/Sales — стоимость предприятия по выбранному определению EV. Их нельзя сравнивать как одну и ту же величину. К EV/Sales обычно сопоставляют операционную экономику бизнеса, к P/S — экономику, доходящую до акционеров. При отрицательной прибыли P/S всё равно можно посчитать, но положительной цены прибыли из него не появляется. Тогда ключевой вопрос — за счёт чего и когда продажи начнут создавать устойчивый денежный результат. Я использую P/S как начало сравнения, затем разбираю маржу и вложения, необходимые для её сохранения. Продажи создают масштаб; стоимость для акционера зависит от того, что остаётся после затрат и требований остальных участников. А. Дамодаран, NYU — мультипликаторы выручки и маржа. Пример условный. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.