Доходность к погашению и результат продажи через год могут различаться даже без общего ...
Доходность к погашению и результат продажи через год могут различаться даже без общего снижения кривой Облигация каждый день становится короче. Если короткие сроки на кривой оцениваются под меньшую доходность, переход бумаги к более близкому погашению способен дополнительно поддержать её цену. Такую механику называют движением вдоль кривой, или roll-down. Условная бескупонная бумага Через два года она выплатит 100 денежных единиц. Сейчас двухлетняя доходность составляет 10% годовых с ежегодным сложным начислением. Цена покупки: 100 / 1,10² ≈ 82,64. Однолетняя доходность на той же условной кривой сегодня равна 8%. Предположим, через год вся кривая по оставшимся срокам сохранит нынешние уровни: для одного года до погашения по-прежнему будет 8%. Наша бумага к тому моменту станет однолетней. Её расчётная цена: 100 / 1,08 ≈ 92,59. Если продать её по этой цене, доходность за год составит 92,59 / 82,64 − 1 ≈ 12,04%. В точном расчёте используем неокруглённые цены. Почему получилось больше исходных 10% Если бы оставшийся год оценивался под прежние для самой бумаги 10%, цена стала бы 100 / 1,10 ≈ 90,91. Это дало бы ровно 10% за первый год владения. Переход к однолетней ставке 8% увеличил цену с 90,91 до 92,59. Дополнительные 1,68 единицы — примерно 2,04 процентного пункта доходности относительно начальной цены. Вместе получается 12,04%. При этом ставка для каждого фиксированного оставшегося срока не менялась. Изменилась сама точка кривой, к которой относится стареющая облигация. Где находится риск предположения Через год однолетняя доходность не обязана быть 8%. При 12% цена составит около 89,29, а результат продажи — лишь 8,04%. При достаточно сильном росте доходности цена продажи может оказаться ниже покупки. Наш расчёт исключает дефолт, комиссии, налоги и проблемы ликвидности. Для купонной бумаги пришлось бы отдельно учитывать выплаты и условия их реинвестирования. Я не воспринимаю наклон кривой как бесплатный дополнительный доход. Покупка длинной бумаги на короткий горизонт оставляет риск будущей цены продажи. Roll-down полезен как сценарий, но сохранение сегодняшней формы кривой нужно обосновать, а не считать обещанием. CFA Institute — движение облигации вдоль кривой. Пример условный. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.