Облигацию могут выкупить раньше — вместе с вашей высокой доходностью
Облигацию могут выкупить раньше — вместе с вашей высокой доходностью Если у эмитента есть право досрочного выкупа, я не ограничиваюсь доходностью к погашению. Важен ещё один сценарий: что останется инвестору, если компания воспользуется этим правом в разрешённую дату? Условная облигация с одним call-опционом Номинал — 1000 ₽. Купон — 120 ₽ раз в год, то есть 12% номинала. До обычного погашения три года. Покупаем сразу после купонной выплаты за 1100 ₽, поэтому накопленного купонного дохода в расчёте нет. У эмитента есть только одна возможность досрочного выкупа: ровно через год по 1000 ₽, одновременно с очередным купоном. Это его право, а не право инвестора потребовать деньги. Если выкуп не состоится, действуют исходные купоны и погашение через три года. Два графика выплат — две доходности Без досрочного выкупа получим 120 ₽ через год, 120 ₽ через два года и 1120 ₽ через три. Доходность к погашению r решает уравнение: 1100 = 120 / (1 + r) + 120 / (1 + r)² + 1120 / (1 + r)³. Получается около 8,11% годовых. Это ставка денежных потоков, а не обещание того, что промежуточные купоны получится вложить под такой же процент. При выкупе через год поступит всего 1120 ₽: номинал плюс один купон. Относительно цены покупки результат составит: 1120 / 1100 − 1 ≈ 1,82% за год. Премия 100 ₽, заплаченная сверх номинала, почти съела купон. Нельзя считать доходность как 120 / 1100 и забывать, что вернут только 1000 ₽ основной суммы. Что показывает yield to worst Для нашей простой конструкции это меньшая из доходностей к погашению и к разрешённому выкупу: 1,82%. Если дат выкупа несколько, нужно проверить каждую дату и соответствующую ей цену. Самая ранняя дата не обязана давать худший результат при любых условиях выпуска. Слово «worst» не означает гарантированный предел потерь. Расчёт предполагает исполнение обязательств. Дефолт, продажа по низкой рыночной цене, налоги и комиссии способны ухудшить фактический результат. Я смотрю на дату, цену и условия call-опциона до того, как сравнивать доходности разных выпусков. Высокий купон на три года мало помогает, если эмитент вправе закончить сделку через один год. FINRA — доходность к погашению и досрочному выкупу, с. 13–14; FRED — определение yield to worst. Пример условный, без налогов и комиссий. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.