🛴 Вуш – обновленный взгляд на эмитента и его бумаги — 21 июля 2026 г. в 08:12:32.437
🛴 Вуш – обновленный взгляд на эмитента и его бумаги Напомню, что в 2026 Вуш поменял стратегию – отказался от расширения парка СИМ в РФ и планирует освободить таким образом деньги для контроля долговой нагрузки. Что имеем в операционке за 1 полугодие: ▫️Поездки: 56,5 млн. (0%) ▫️Выручка: +5% – при неизменном количестве поездок это безусловно хорошо ▫️EBITDA (ожидаемая): +15% – видимый рост маржинальности. Компания объясняет это контролем затрат и повышением эффективности использования флота ▫️Ожидается улучшение FCF по итогам 1 полугодия – что тоже хорошо, насколько оно будет заметным – увидим в МСФО-отчете Россия + СНГ: ▫️Парк: сократили более чем на 6% – часть переведена на более маржинальное Латиноамериканское направление, от активного наращивания компания ранее отказалась в пользу снижения долговой нагрузки ▫️Поездки: -3% г/г – в связи с сокращением парка ▫️Выручка на поездку: +3% ▫️Особенно сильный май-июнь: поездки +3%, выручка +11% – за счет среднего чека и продолжительности поездок. Смещение в сторону эффективности имеет место Латинская Америка ▫️Парк: +129% – большая часть новых СИМ запускалась постепенно в 1 полугодии, поэтому полный эффект по выручке и EBITDA будет уже по итогам полного 2026 ▫️Поездки: +23% г/г – полностью компенсировали просадку в РФ ✅ Цифры как будто не разрывные, но по факту это хороший результат. Что тут нужно учитывать: 1️⃣ Ранее даже на росте парка у Вуша имело снижение выручки. Нынешний сезон пока проходит явно лучше прошлого 2️⃣ На протяжении всей своей деятельности Вуш генерировал стабильно положительный ОДП, которого было более, чем достаточно на обслуживание долга. Рост нагрузки прошлых лет связан с активными вложениями в покупку новых СИМ, от которых компания пока отказалась (и параллельно – прибавила по маржинальности). В МСФО важно будет посмотреть на динамику FCF, т.к. расходы на обслуживание нынешнего парка тоже немаленькие – но в любом случае, как минимум на ближнем горизонте финансовая устойчивость Вуша должна повыситься 3️⃣ После успешного погашения выпуска 1Р-02 RU000A106HB4 на 4 млрд. в начале июля компания вернулась к ровному графику платежей, следующий пик будет лишь в конце следующего лета (1Р-03 RU000A109HX2, тоже на 4 млрд.) Основной негатив бумаги Вуша уже впитали весной-2026, вместе со снижением кредитного рейтинга. И из того, что мы видим в операционке, по соотношению риск/доходность баланс сейчас смещается в пользу второго 📊 Из-за плохого рынка – я бы сейчас не рисковал с фиксами, но тот самый 1Р-03 RU000A109HX2 (флоатер) выглядит вполне интересно, и не только за счет очень высокой EY под 37%. Дополнительные плюсы: ▫️Короткий срок до погашения (~1 год), что в нынешней турбулентности весьма актуально ▫️Существенная доля доходности зашита в дисконт по телу бумаги, поэтому она уже не совсем и флоатер, и будет менее чувствительна к изменениям КС в любую сторону ▫️За счет того же дисконта имеем вполне адекватную ТКД в районе 19,5% Риски есть, конечно, – как со стороны самого Вуша, и того, насколько успешно у них получится зарезать общий капекс, так и регуляторные. Поэтому следить за отчетностью и новостным фоном обязательно нужно, однако для тех, кто не ограничивается высокими грейдами, из всех флоатеров на вторичке выделяю сейчас именно этот (про остальную вторичку с плавающим купоном в этих рейтингах – будет следующим постом)